“反内卷”有助于市场改善预期，但需要关注去产能强度

 

宏观策略：商品市场变化不大，短期内“反内卷”政策以高起点再度破圈，需要密切关注实际的落地情况，政策力度决定了相关品种的反弹高度，短期内注意追高风险。

股指期货：哑铃型策略依然有限，但是从拥挤度看，目前万得微盘股/中证2000、银行/中证红利指数的相对换手率、成交额占比均位于3M均值+1x标准差附近，距阈值仍有一定上行空间，或指示当前交易拥挤度尚不极致，指数大概率震荡。

铜：秘鲁铜矿运输受阻，全球铜精矿加工费降至0美元/干吨，冶炼厂面临减产压力。当前正值国内传统消费淡季，下游企业采购意愿低迷，多以刚需接货为主，实际成交一般，进一步拖累盘面表现。保税区库存增加，部分冶炼厂货源未能及时出口，进一步加剧了国内供应压力，削弱了铜价的上行动能，需关注美联储7月议息会议表态。

锌：国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。需求端，下游处于进入需求淡季，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。供给宽松预期与弱现实需求的博弈，短期内预计锌价将保持偏弱震荡。

钢材：上周中央财经委员会会议强调“治理无序竞争、推动落后产能有序退出”，引发市场对新一轮供给侧改革的高度关注。当前黑色产业链产能显著过剩，政策预期对市场情绪形成一定支撑。虽然短期基本面边际转弱，终端需求仍处季节性淡季，但钢价位于历史低位、原料价格出现企稳反弹迹象，带动成材价格出现修复。我们认为短期内钢价下行空间有限，不宜过度悲观，策略上建议以震荡思路对待。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：美国农业部调减美豆播种面积，后续供需报告中产量数据将基于调整后的面积作出评估。美国农业部预估的美豆单产为52.5蒲式耳/英亩，从历史数据看，2025年美豆单产很难达到这一历史最高水平。美豆面积下降将使天气的容错空间被进一步压缩，市场将对美豆生长关键期的天气变得更为敏感。在此阶段，资金增持天气升水意愿偏高，美豆市场通常会显现季节抗跌性。国内进口大豆到港量和压榨量维持高位，来自现货端的供给压力对期货盘面仍有拖累效应。如果缺少美豆天气炒作，粕价将很难克服供应压力向上突围。整体来看，国内豆粕市场单边驱动并不明显，有望与美豆保持跟跌不跟涨状态消化供给压力。由于近期国内油脂市场有效驱动较弱，市场情绪易受原油和外盘油脂影响，油脂间分化行情有望持续。美国生柴政策将增加美国豆油消费并排除中国废食用油，棕榈油出口需求前景获得提振。市场对MPOB月报有利多预期，国内棕榈油期货在三大油脂中有望保持抗跌状态。东北大豆产区天气正常，中储粮近期进行的国产大豆双向竞价交易成交火爆，现货供应紧张局面缓解，豆一期货市场买盘动力仍显不足。

 

 

 

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