关税扰动仍没有停止迹象

 

宏观策略：4月份的经济数据显示，价格拖累依然突出，数量因素成为企业单月利润继续改善的原因。前期受关税政策扰动短暂积压的订单需求，或在5-6月豁免期内集中释放、出货，对应带来出口韧性以及企业营收和盈利的加速释放。豁免期结束后，经贸谈判形势不确定性仍大、可预测性较差，有继续反复的可能。对于工业品，由于需求改善有限，因此宏观端对价格的提振同样有限。

股指期货：6月或偏向防御风格。当前政策整体以稳为主，经济现实或经济预期短期偏向“强”的可能性相对较低，而当前市场点位接近4月初水平，海外扰动不确定性仍在，预计6月份市场交易热度可能也不会太高。五维行业比较框架视角下，预计市场风格将偏向防御与低估值板块，指数走势较为震荡。

铜：矿端偏紧趋势延续，尽管加工利润承压，但副产品硫酸价格较高，一定程度上抵消了部分铜精矿加工亏损，尚未触发冶炼主动减产。5月下游新增订单平淡，线缆企业开工率回落，以逢低刚需采购为主。需求转入淡季，下游承接力度不强，但铜矿冶炼端偏紧，刚果铜矿停产加剧了供应端的扰动，多空博弈下，铜盘面窄幅波动，预计铜市高位震荡为主。

锌：TC稳中向好，炼厂生产积极性较高，部分检修安排后移至5月中下旬，5月月产维持在55万吨左右。镀锌库存去化缓慢，随着房地产的低迷，建筑用锌需求低迷，同时出口窗口接近尾声。伴随着端午假期逼近以及传统的消费淡季，需求端较为疲软。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。

钢材：上周钢价跌破2020年以来新低，弱现实与弱预期共振下，市场悲观情绪持续释放。当前仍处于房地产下行的大周期，终端实际需求疲弱，作为地产链核心品种的钢材受到显著拖累。同时，原料价格持续下行带动钢铁成本结构坍塌，钢厂盈利情况有所改善，产量并未收缩，供应端依旧强势。在供需双弱与政策预期缺乏明确支撑的背景下，我们认为钢价尚未见底，维持偏空判断。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：2025年美豆良好开局有助于降低减产风险，但美豆生长关键期的天气炒作风险犹存，天气买盘在一定程度上提升CBOT大豆市场的抗跌性。各方围绕美国总统发起的对等关税政策展开激烈博弈，引发美元和原油等市场剧烈波动，包括美豆在内的商品市场情绪仍处不稳定期。国内油厂开工率持续回升，大豆周度压榨量已提升至220万吨之上，供给压力下豆粕现货仍未止跌。持续走弱的基差为远期豆粕市场提供抗跌支撑。三季度进口大豆订单量不足，为豆粕期货市场震荡回升带来支撑。豆粕和菜粕市场保持强势联动，技术买盘活跃，整体表现强于美豆。马来西亚棕榈油因出口强劲而止跌回升，但国内豆油因库存压力而反弹乏力，油脂板块整体保持震荡局面的同时也在加剧内部分化。豆一期货市场本周连续回落，进口大豆供给宽松叠加食品豆供给过剩，技术抛压有望继续释放。

 

如有期货开户需求可点击 http://c.suo.nz/8gcmQ 下载中金财富期货APP开户

期货业务咨询可联系客服热线：4001087888

附件:1、中金财富期货策略周报（2025年第17期）(1).pdf