关税缓和，但是预期回升有限

 

宏观策略：关税缓和对市场情绪有明显提振。但是从情绪上看，大部分投资者认为未来的关税问题仍会反复，加上国内消费和地产端的弱势状况仍待缓解，部分基本面较弱的工业品可能逐渐步入悲观情绪主导的“超跌”行情中。

股指期货：关税谈判后A股风险偏好小幅改善，市场情绪运行在高位区间中。中美博弈压力缓和超预期，短期A股市场试探震荡区间上限，关税缓和意味着国内出台刺激政策的紧迫性下降。A股反弹先于关税缓和，预计指数高位震荡概率较大。

铜：中美贸易休战协议落地，中方下调对美商品关税，市场风险偏好回升，支撑铜价。冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强。下游需求仍显韧性，关税政策缓和叠加国内增量政策，市场需求有所提振，但五月环比四月需求或边际有走弱。宏观回暖以及铜升水结构仍强，预计短期铜价震荡偏强为主，关注后续美联储利率情况。

锌：矿端挺价意愿增强，TC回升速度减缓。冶炼厂持续检修，但大部分检修从4月中下旬开始，5月产量预计维持在55.55万吨，对产量影响产量减量在2万吨附近，供应压力减弱；同时随着沪伦比值的修复，精炼锌进口窗口开启，5月进口锌锭流入补充，供应端压力仍存。下游消费处于季节性淡季，前期锌价走弱时下游 多有备库，近期以刚需采买为主。淡季效应下，锌价弱势运行为主。

钢材：上周中美关税超预期降级，90天关税窗口期打开，市场乐观情绪浓厚。管声明促使双方暂时降低了惩罚性关税，并为市场带来喘息之机，但中美经济竞争的深层动因依旧存在，贸易摩擦反复的风险依然显著。目前处于淡旺切换之际，下游需求边际减弱，但钢厂利润尚可，生产积极性高。此外，关税放缓后，内需提振的紧迫性下降，预计下周乐观情绪降温后，钢价维持弱势震荡的态势。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：当前美豆播种进度好于常年，天气因素尚未成为市场关注的重点。中美虽达成贸易协议，但美豆受限于23%的高关税，对华出口竞争力仍低于南美大豆，国内豆粕市场与美豆的联动性保持下降态势。2025年年初至今，巴西大豆获得了史无前例的丰收，为“中国不采购美国粮食也不影响中国粮食供应”提供了信心和底气。如何消化陆续到港的巨量巴西大豆才是影响近期国内豆粕市场走势的关键。从目前进口大豆到港节奏和油厂压榨情况看，国内豆粕市场将保持累库状态，需求端对粕价的提振效果有限。在国内供给压力释放完毕前，国内豆粕市场有较大概率处于上行驱动不足的困境中。国内油脂市场缺少运行主线，市场情绪受外盘影响较大。美国生物柴油需求炒作题材快速降温，马来西亚棕榈油重回供强需弱的基本格局。缺少外盘油脂利多题材支撑，国内油脂市场承压跟跌的概率显著升高。豆一期货市场近期维持横盘震荡状态，市场多空交织，近期市场情绪受储备调控预期影响较大，可保持震荡思路加以应对。

 

 

 

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