以确定性应对不确定性

 

宏观策略：随着对等关税造成的全球贸易和经济活跃度下行，我们认为资本市场也需要时间适应经济形势的变化。目前对于未来的基准假设是，特朗普政策调整缓慢目渐进，国内稳增长政策也缓慢释放。我们认为外围定价的部分工业品对这种形势反应不足，注意其回落的风险。

股指期货：政治局会议提“稳定股市”，表明后续若外部因素再次对股市产生冲击，“国家队”有望再次入市稳定股市；“活跃股市”，意味着后续增量政策在“引导中长期资金入市、推进公募基金改革、保护中小投资者等”方面有望加快落地，股市仍将处在政策呵护且托底的阶段。

铜：全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，加剧铜矿供应短缺。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。精铜杆企业新增订单减少，再生铜杆厂因废铜供给紧张而减产，铜电线电缆和铜管的产能开工率变化，显示下游需求的波动。宏观不确定性及美国经济滞涨预期压制上方空间，但基本面仍偏强，受矿端扰动消息，市场偏强震荡，市场仍然在等待新的驱动。

锌：矿端已全面转松，当前锌精矿市场TC价格反弹后维持、宽松程度维持偏高水平。5月计划有新增冶炼产能释放，精炼锌产量环比增加。目前进口窗口关闭，且进口亏损扩大，后续精锌进口预计明显下降。近期锌价下跌，下游逢低采购氛围改善。较为强劲的铁塔订单及部分企业抢出口，支撑镀锌企业开工率环比小增，4月对等关税落地后抢出口效应收敛，终端企业普遍担忧海外出口订单压力。短期单边驱动不明显，预计锌价低位宽幅震荡。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：随着美豆春季播种工作陆续展开，美豆产区天气受关注的程度将日渐提升。美国对外政策存在巨大不确定性，当前市场情绪变化对美豆的影响甚至超过基本面因素。高关税导致美豆无法对华出口，国内豆粕成本与巴西大豆升贴水报价的联动性提高。目前国内豆粕产业链上下游库存普遍偏低，但对二季度国内进口大豆保持宽松已是普遍共识。豆粕市场供需错配，维持近强远弱格局，豆粕基差快速攀升。在油厂开机率完全恢复前，低库存对豆粕现货仍有助涨作用。市场密切关注豆粕库存拐点的到来，在此之前，高基差将限制豆粕期货市场的回调幅度。油脂市场除了受到库存下降影响外，市场情绪受外盘影响同样较大。CBOT豆油因生柴题材而强势突破，带动马盘棕榈油和国内油脂市场全面回升，油强粕弱局面有望继续强化。近日豆一期货市场强势反弹，进口大豆供给紧张改善国产大豆需求预期是主因。内外大豆价差再度拉大，国产大豆油用压榨需求将再度减弱。在进口大豆供给紧张局面改善后，国产大豆市场同样面临较大回调压力。

 

 

 

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