对等关税的“事件性驱动”仍然明显

 

宏观策略：关税问题对资产价格的影响仍较为明显，这种反复的消息刺激仍会牵动市场。如果市场将注意力过度聚焦于4月9日美国宣布的豁免期内税率大幅低于预期（仅10%），那么市场还是相对忽略了未来90天内关税博弈的曲折以及90天之后可能的关税变盘。因此，市场需要更理性客观评估本轮由美国发起的关税博弈，未来路径并不平坦。

股指期货：支持市场中枢稳定的因素是“平准基金横空出世”：A股资金负循环风险已可以基本排除，后续磨底进程大概率是一个向下有底的横盘震荡市。

铜：市场对关税政策及经济不确定性的交易笼罩铜市行情。供应减产预期仍在，加工费已跌至-26.4美元/干吨，负加工费问题未来仍有可能再被市场交易，1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。铜价下跌使得铜制品的价格竞争力增强，刺激了下游企业对铜的消费。近期铜金融属性显现，成为关税变动与政策预期的晴雨表。铜价超跌后将有修复需求，尤其是我国在需求方面的表现富有韧性。目前铜盘面主要交易宏观经济衰退的预期，行情偏离基本面，预计宏观利空情绪消化后，行情回归供需偏紧逻辑，目前仍需继续关注铜关税走向。

锌：全球贸易战下全球经济下行预期，悲观情绪蔓延，锌价破位下跌。TC持续回升，锌市成本端支撑减弱，锭端供给增量趋势较强。下游加速补库，现货升水上行，社库去库超预期，加上LME注册仓单在上月集中注销，全球低库存下对锌价仍有较强支撑。关税的反制及谈判仍在继续，预计锌价波动仍将加大。

原油：我们初步认为，原油市场主要趋势进入熊市下行周期，且伴随着波动性加剧的特征。美国发动贸易战是全球经贸格局的重塑，OPEC+启动价格战是产业竞争格局的重塑，中东局部热战是地缘政治格局的重塑，此刻国际原油很可能处于价值重估的开端，市场参与者需要重新考量宏观经济、国际局势、供需关系的变化，未来原油市场风高浪险或成为新常态。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：受中美贸易战升级影响，国内市场对进口大豆的供给担忧情绪将主导市场，从而推动豆粕市场上涨。目前美豆出口已处淡季，剩余未发运量较低，巴西大豆是国内供应的主力军。随着巴西大豆收割工作基本结束以及发运速度加快，国内将迎来进口大豆到港高峰期。预计二季度进口大豆到港总量将突破3100万吨，完全可以满足国内近端供应。整体来看，近期粕类期货市场因供给缺口担忧出现上涨行情，但随着中远期替代方案逐步落实以及市场炒作情绪降温，豆粕市场有望回归理性，出现超预期大幅上涨的概率不大。产地棕榈油提前进入产量旺季，原油下跌削弱棕榈油生柴需求炒作。国内棕榈油受供给端影响，围绕进口成本弱势震荡。豆油和菜油因经济下行压力增加而反弹乏力。黑龙江省储大豆拍卖基本完成，后期供应偏紧预期升温，产区带动销区大豆价格回升。国产大豆主要用于食用，同进口大豆相比缺少油用压榨竞争力。随着本周豆一期货强势上涨，内外大豆价差大幅走扩，缺少需求提振的国产大豆将难以长时间保持高位运行。

 

 

 

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