美国关税，引发资本市场剧烈动荡

 

宏观策略：美国关税水平超出我们预期，且对经济的影响在中期内逐渐显现，并非情绪端缓和一下就可以对冲掉。我们认为二季度经济压力较大。资产表现逻辑从“政策不确定性”滑向“衰退”。此前大类资产并未预期剧烈贸易摩擦带来的全球衰退风险，例如铜价持续上涨。特朗普讲话后，定价逻辑滑向衰退。除非特朗普的“极限施压”停止，否则短期内外围定价的工业品仍将弱势。

股指期货：关税对全球资产影响较大。美股将进入全面、趋势性下行通道；全球贸易受到加征关税冲击，叠加美国经济衰退对全球景气带来的加剧影响，预计A股面临的冲击也较为明显，预计蓝筹及红利类资产相对较强，中小指数有深度调整的风险。

铜：靴子落地引发全球市场不安加剧，全球风险资产震荡。2025年进口锌精矿成交基准加工费为80美元/干吨，较2024年的165美元/千吨下降52%，创历史新低，近期国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年产量，供应端风险持续存在。美国经济数据趋弱、美联储鹰派立场及贸易保护主义政策引发的衰退担忧，将对铜的长期需求预期形成压制。面临不确定性仍存，铜价偏调整对待。

锌：锌矿较为宽裕，加工费上调幅度100-300不等。4-5月两家大厂有望陆续放量，加上前期减产企业陆续复工，锭端仍以增量为主。下游消费旺季特征并不明显，但国内释放利好预期仍在，由于关税政策落地严苛程度大超预期，市场需要时间来消化，建议保持震荡偏弱思路对待。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：美国对主要贸易伙伴加征关税，必将引发相关方的反制。美国对国际贸易秩序的破坏效应将陆续显现。随着美豆面积报告落地以及新季美豆进入播种期，豆类市场关注点开始从南美向北美切换。中国对美反制措施中包含美豆的概率较大。由于美豆在中国市场份额已经降至20%左右，而且巴西大豆大幅增产为中国提供可靠供应保障。因此对美豆加税对国内市场的影响整体可控。产地棕榈油通常从4月开始进入产量旺季。机构发布的高频数据显示，马来西亚3月棕榈油产量环比小幅增加，出口基本持平，预计3月底库存止降回升会在马来西亚棕榈油局（MPOB）月报中得到体现。国内棕榈油供给完全依赖进口，外部油脂市场需求炒作是国内棕榈油带领油脂板块整体走强的主要原因。黑龙江省储大豆持续拍卖且底价趋稳，短期现货底部基本探明，市场抛压减弱展开反弹修正。美国对中国商品大幅加征关税，如果中国采取的反制措施包括美豆，进口大豆成本提高有助于带动国产大豆价格回升。

 

 

 

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