关税，仍是工业品分化的关键

 

宏观策略：1-2月份宏观经济数据回升，但是后续压力依然明显，尽管以旧换新的补贴增加，但消费者信心依然疲弱。而一旦美国对等关税落地，出口端面临的扰动仍需化解。整体看当前需求端大幅超预期的难度较大，这限制了工业品在目前阶段的上行空间。

股指期货：二季度宏观层面依然存在的问题是，中国出口自然回落，以及 4月初之后美对华关税威胁可能再加码。这对应宏观经济预期波动放大，市场对二季度政策见效的急迫程度将提升。海外衰退交易可能向A股映射，国内债弱股强的“股债再平衡交易”可能阶段性逆转。这从资产配置角度，A股二季度可能维持弱势震荡市。

铜：2025年铜精矿依然面临严峻的供需缺口，精炼铜过剩量将缩小。随着美国对铜展开调查并加征关税，美铜溢价套利将吸引大批铜流入美国市场。除美国外其他地区精铜将转为紧缺。但下游市场畏高情绪弥漫，呈现“有价无市”特征，而且美铜上涨趋势放缓，目前市场交易的主要逻辑仍是美国关税政策，市场情绪仍干扰市场价格波动。

锌：锌矿较为宽裕，炼厂话语权提升，国产锌矿加工费延续较大幅度上涨。需求端北方气温仍低，旺季还未到来，现实需求没有亮点，市场对需求端的交易聚焦于国内外重要宏观事件。国内供给端矿加工费近期不断上行，下游消费旺季特征并不明显，但国内释放利好预期仍在，锌价短期或维持宽幅震荡。

钢材：当前钢材需求同比依旧较弱，但环比需求仍在处于上升期，同时宏观政策刺激不断，二者对价格有所托底。目前社库和厂库水平较低，吨钢利润尚可，铁水周度产量小幅上升，整体供需矛盾有限，短期对于钢价无需过于悲观。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：美国频繁挥舞关税大棒，对国际贸易秩序的破坏效应持续显现。随着月底美国农业部关键报告临近以及4月2日美国加征对等关税落地，新的不确定性将不时冲击全球金融市场。南美大豆产量压力兑现，天气炒作窗口将陆续关闭。豆类市场炒作题材开始从南美向北美切换，新季美豆面积将成为多空博弈的新亮点。随着巴西大豆陆续到港，国内进口大豆供给宽松局面将持续深化，豆粕现货对期货市场的弱势拖累效应不断增强。美豆面积报告在即，有可能成为影响未来行情走向的关键变量。美国和印尼的生物燃油政策再次成为焦点，需求炒作情绪升温，棕榈油买盘情绪升高，缓解了南美大豆增产对国内豆油市场形成的压力，为豆油和菜油跟涨提供支撑。黑龙江省储大豆持续拍卖，拍卖底价多低于3600元/吨且成交不旺，足见供应压力之大。同进口大豆相比，国产大豆缺少价格竞争优势，国产大豆油用压榨需求低迷，库存过剩导致行情积弱难返。

 

 

 

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