主要宏观数据参差不齐 政策仍需加力

 

宏观策略：开年经济运行偏暖，投资、消费均有所回升，整体表现稳定。固定资产投资有望平稳增长，但消费的刺激政策仍待加强，维持其持续性，也一定程度上应对外部环境的不确定性。目前关税问题的扰动仍在，预期端仍较为波动，外盘定价的部分工业品因关税问题出现明显技术性上涨，存在卖保机会。

股指期货：在一季度震荡上行的背景下，此前涨幅较大的科技类标的4月份大概率会进入上涨后的整理阶段，市场将逐步转向有基本面支撑的投资方向。预计红利板块整体将强于科技类和中小类指数。

铜：由于本轮高溢价的背后是美国关税政策的不确定性，因此在关税明朗前，机构对高溢价持续并进而导致美国乃至全球性铜供应紧张的预期强烈。但精铜产量环比增长，随着冶炼厂加工费的转弱，预计4月出现集中检修，产量会有下滑。随着中国“金三银四”传统需求旺季的开启，全球最大的铜消费市场需求开始显著回升,高价下成交量有所转弱。近期库存偏高，铜价涨势难顺畅，持续性有待观察，谨慎追多。

锌：锌矿较为宽裕，炼厂话语权提升，国产锌矿加工费延续较大幅度上涨。需求端北方气温仍低，旺季还未到来，现实需求没有亮点，市场对需求端的交易聚焦于国内外重要宏观事件。国内两会落地，具体推出的经济刺激政策较为符合市场预期，整体上仍以托底为主，强调高质量发展，对地产、传统基建等锌核心下游着墨不多。锌价走势焦点锚定旺季消费成色，政策加持下环比改善概率较大。随着市场情绪改善，资金关注度亦有所提升，短期预计锌价维持震荡偏强走势。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：巴西大豆收割已过七成，丰产预期正在变成现实。阿根廷虽有减产，但整体减幅有限，且天气条件好转，市场已难再次发动天气炒作。来自南美的巨大供应压力是限制美豆价格回升的关键所在。美国农业部在月底将公布种植意向报告，从目前美豆和玉米种植收益比较和美对多国发动关税战来看，2025年美豆播种面积下降概率很大。中国对加拿大菜粕加征关税正式生效，菜粕市场兑现贸易升水而大幅回落，对豆粕市场的支撑减弱。巴西大豆对外发运节奏加快，陆续到港的巴西大豆将重塑国内供给格局。受此影响，国内粕类期货市场卖压整体升高，有望维持震荡回调状态继续消化供应压力。印尼为B40政策实施设置的过渡期早已结束，该国今后会否重启B40政策尚不明朗。印尼在2024年对B40政策的各种宣传，消费增量预期是造成全球棕榈油价格较豆油大幅升水的主要原因。国内棕榈油完全依赖进口，成本驱动导致国内棕榈油市场受外盘影响十分显著。南美大豆供给压力陆续兑现，国内豆油和菜油库存宽松，很难为棕榈油市场提供溢价效应。国产大豆进入集中拍卖期，由于同进口大豆相比处于价格劣势，国产大豆油用压榨需求低迷，库存过剩主导近期行情持续走弱。豆一期货市场缺少止跌动力，盘面价格继续向地储拍卖底价靠拢。

 

 

 

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