关税依然是商品市场最大扰动

 

宏观策略：目前的美国经济，增长比通胀更重要，特朗普改革导致混乱而无奈降息又会进一步推升美国的通胀水平，美国滞涨的风险仍在升温，中期维度的美国货币政策面临着更大的双向风险。我们认为因关税问题导致的部分国际定价的大宗技术性上涨难以长期维持，甚至存在较好的卖保机会。

股指期货：一季度经济数据的验证是决定后续指数走势的关键。上周价值与科技的基本面与估值出现了短期跷跷板效应。短期视角下，市场风格面临一定均衡化压力。当前来看，市场风格的反转趋势尚未形成，2025年弱复苏背景下A股市场大概率继续呈现“红利搭台，成长唱戏”的风格特征。

铜：美国和加拿大贸易争端引发市场对铜供应的担忧，美国对进口铜加征关税预期升温，导致COMEX铜溢价上升，套利交易增加，推动沪铜价格大幅上涨。同时，美元走弱以及国内“金三银四”消费旺季预期，也为铜价提供了有力支撑。不过美国经济下滑仍是市场主要的担忧，也成为铜价上行的压制，预计短期铜价震荡偏强，后续持续关注美国经济数据。

锌：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，预计锌锭产量回升幅度有限。终端订单改善有限，使得初端企业开工虽有回升，但恢复情况不及预期，不过专项债发行同比增长，节奏超预期，有望在金三银四传统消费旺季体现。目前进入消费旺季，政策实验阶段，消费成色将指引锌价方向。关税扰动及国内政策释放均存不确定性，宏观情绪仍有反复，短期预计锌价维持震荡偏强走势。

钢材：近期海内外宏观环境波动加剧，金融属性较强的黄金、铜价格大幅上涨，而黑色金属整体维持震荡格局。国内方面，两会地产及消费刺激政策基本符合市场预期，未有明显超预期，但钢铁产业减量重组的推进有望提速，成为中长期支撑。不过当前减产预期已被市场充分消化，供应端对价格下行的推动作用减弱。当前正值金三银四旺季，现实需求成色将成为市场博弈核心，我们预计短期钢价仍以震荡运行为主。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

研究员：   张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com   刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com   于瑞光 从业资格编号：F0231832 投资咨询编号：Z0000756 yuruiguang@tqfutures.com   李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com

周度投资视点 油脂油料：美国农业部3月供需报告平稳落地，对南美主产国大豆产量未作调整。随着南美大豆天气窗口整体收窄，资金再度炒作天气的概率下降，丰产预期将陆续兑现。来自南美的巨大供应压力仍是限制美豆价格回升的关键所在。中国此次对加拿大部分农产品加征高额关税，是对加拿大执意对部分中国进口产品采取歧视性限制措施的正当反制。如果未来中加关系进一步恶化，不排除中方对加拿大菜籽征收反倾销税的可能。加税导致国内菜粕供应链遭到破坏，菜粕市场应声大涨实属正常。由于蛋白粕之间具有较强需求替代性，饲料养殖企业会根据不同蛋白粕之间的性价比调整饲料配方。豆粕和菜粕价格短期失衡状态将因需求替代增加以及供应链重建而得到修复。预计二季度国内进口大豆到港量将超过3100万吨，随着巴西大豆陆续到港，国内进口大豆供应紧张局面正在逐步缓解。国内油脂市场多空交织，市场情绪频繁切换，行情连续性较差。南美大豆供应压力来袭，国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，无法激活油用压榨需求，储备大豆重启拍卖，供给过剩重新主导豆一期货市场进入下跌状态。

油脂油料：贸易忧虑再起，国内菜粕市场兑现政策升水

1外部豆类市场分析

反对贸易歧视，中国对加拿大部分农产品加征高额关税

近期，针对加拿大不顾中方多次规劝，执意对部分中国进口产品采取歧视性限制措施的做法，中方为维护自身合法权益，及时采取必要措施予以反制。3月8日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，中方对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税。

 

 

 

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