内需仍待提振

 

宏观策略：宏观数据显示经济仍处在待提振阶段，建议后续继续财政政策的变化。中央财政预留了充足的政策空间，包括以消费为抓手，发放以育儿补贴为代表的民生补贴以及追加以旧换新补贴规模。以投资为抓手，比如发行央企专项债、准财政工具或者增发特别国债用于中央重大项目建设。以及储备政策是以化债为抓手，比如第二批国有大型商业银行补充资本金。我们认为目前经济的变数仍在政策端，建议继续关注政策落地情况。

股指期货：港股估值回升效应扩散，以及科技股在新一轮产业革命发展下估值大幅向上，是A股上涨的最大驱动。需要注意的是，目前市场处在预期回升，估值上行的阶段，即使AI和机器人等新兴产业，业绩落地的难度也很大，当前的A股并不具备“戴维斯双击”的基础，只具备估值扩张的基础。目前位置理性的做法是跟随盘面，但是追涨并不适宜。

钢材：两会召开，地产政策延续去年9月以来的表态，“持续用力推动房地产市场止跌回稳；加力实施城中村和危旧房改造；‍推进收购存量商品房”。稳楼市是稳住目前快速下行的趋势，下行趋势还在延续但是速度不能太快。我们预计今年地产需求仍对钢需产生较大的拖累，但政策预期将对情绪起到托底的作用。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：随着中国对美豆加征关税的消息落地，利多预期兑现后引发部分获利资金减持，国内豆粕期货市场行情急转直下，由此前的连涨行情迅速切换到急跌状态，释放此前的贸易升水。随着消息面重归平静，市场的关注点也将转向南美大豆丰产兑现以及国内供应恢复情况。当前阿根廷天气条件转好，大豆生长状况获得改善，市场对阿根廷大豆减产担忧减弱。虽有部分机构小幅下调巴西大豆产量预估值，但不会动摇创纪录的产量规模。随着南美大豆天气窗口收窄，天气因素对美豆的支撑将下降。巴西大豆收割工作有序推进，预计从4月开始巴西大豆将陆续到达中国港口，国内进口大豆供给偏紧局面将随之缓解，进口巴西大豆成本变动仍是影响国内豆粕市场走势的关键。国内豆油和菜油因库存压力，主动上涨动力不足，棕榈油继续跟随产地价格波动。近期油脂市场扰动因素较为复杂，市场情绪频繁切换，多空分歧加剧盘面震荡，市场缺少运行主线，行情连续性整体较差，密切关注MPOB月报及印尼B40政策进展。对美豆加税，有利于改善国产大豆需求，但由于国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，供应过剩仍限制豆一期货反弹空间。

 

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