市场仍处在预期支配的阶段

 

宏观策略：两会临近，市场将进入政策驱动阶段，2025年的宏观政策对市场影响仍然较大。从年初deep seek引发的科技股大幅上行，到流动性偏紧引发债市大跌，以及外围关税因素，“股债汇”不可能三角的压力依然较大，宏观政策的走向值得期待，关注两会给出的具体指引，商品市场将进入政策主导阶段。

股指期货：科技股行情对十几次行情绪影响较大，若对比2023年上轮AI科技股N字型行情，第一波拔估值的定价过程还难言结束，受益于近期主动多头科技类产品的扩张，我们倾向于认为后续AI领域资本开支是关注重点，中期看或许会对科技再次凝聚共识，但是需要耐心等待调整结束，目前位置不建议激进参与。

铜：美国开启新一轮关税威胁，特朗普签署行政命令，对铜启动232调查，令美商务部对铜进口可能征收的新关税，以重建美国的铜生产。全球铜价表现差异扩大，三地价差均走向极端，COMEX铜目前已经基本反应了加征10%关税的场景定价，同时围绕价差形成的套利机会。LMME铜亚洲库存正在向北美地区转移，加速隐性库存暴露，全球铜库存来到历史高位水平，后期还需要看国内需求回归的情况。铜供应约束仍存，需求端处于淡季但后续将边际转好，这对铜价底部产生支撑，短期或因为宏观情绪价格有所反复。

锌：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，预计锌锭产量回升幅度有限。终端订单改善有限，使得初端企业开工虽有回升，但恢复情况不及预期，不过专项债发行同比增长，节奏超预期，有望在金三银四传统消费旺季体现。关税扰动及国内政策释放均存不确定性，宏观情绪仍有反复，下游需求低于预期，锌价维持震荡思路。

钢材：本周两会将在3月5日召开，强政策预期是否能兑现，将在本周揭晓。赤字率、专项债、特别国债及地产政策等是当前市场关注的焦点。考虑到当前市场预期普遍较高，应提防消息落地后预期回落的风险。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：南美主要产区天气条件转好，天气炒作情绪降温，增产预期进入兑现阶段。在南美巨大的供应压力下，CBOT大豆市场涨势受限。国内豆粕市场在跟随美豆波动的同时，也受到来自国内高基差的支撑，阶段性表现略强于美豆。产地棕榈油因产量下滑导致的库存偏低对棕榈油价格仍有抗跌支撑。不过，马来西亚政府官员关于没有计划将棕榈油生物柴油的掺混比例从当前的10%提高至20%的表态，无疑为棕榈油生柴炒作浇了一盆冷水。此外，印尼为B40政策实施设置的过渡期即将结束，该国如何让B40落地尚不明朗。印尼国内有关棕榈油的各种政策措施层出不穷，若此次B40政策如期启动，新增需求有望继续提振资金做多棕榈油，否则，预期差甚至可能造成剧烈的踩踏风险。国内棕榈油完全依赖进口，成本传导是国内棕榈油市场跟随外盘波动的内在原因，而豆油和菜油在自身供给压力下，基本无力为棕榈油市场提供额外上涨动能。国产大豆产量已连续三年站稳2000万吨平台，国产食用大豆供给过剩状况持续扩大，无论是停拍还是延拍，供应压力后移，并不能从根本上解决国产大豆需求转化的困境。因此，豆一期货市场反弹的持续性仍需更多利多政策和现货加以配合。

 

 

 

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