市场逐渐进入“政策预期”交易窗口

 

宏观策略：从国内的经济数据，市场预期，以及特朗普的关税落地等因素看，目前市场仍在强化“弱现实、强预期”，随着两会的即将召开，市场将逐渐交易经济刺激的预期，目前市场交易仍集中在情绪，预计工业品的走势仍较为震荡。

股指期货：短期来看，产业逻辑的进一步强化下中国资产重估行情有望延续，事件驱动下基本面和估值的约束可适当放宽，但注意随着TMT拥挤度升至高位，高低切换和轮动加快或为短期市场演绎的基准情绪，整体看，科技股震荡调整之后仍有较强动能，不追高，但是IC和IM如果大幅调整仍可买入。

铜：矿端的紧张状况延续，第一量子2025年铜产量指引仍未见巴拿马项目踪影，加工费持续低位。不过考虑到美国铜供需结构中，进口占比较大，而且该部分量国内难以补充，加征关税意味着国内铜进口成本的大幅抬升，价格国内铜现货市场消费情况整体表现较为平稳，但下游需求恢复仍显缓慢，整体成交情况较为冷清。关税逻辑是主驱动，但有所减弱将回归基本面交易。铜价可能处于震荡偏弱状态，投资者需警惕宏观政策调整、地缘政治风险以及全球经济不确定性带来的波动性。

锌：锌矿供应转为偏宽松，加工费也出现持续上涨，治炼厂因自身原料库存较高，在2月对锌矿的采购量不多，部分贸易商为出货，但因自然日减少，2月产量预计环比下滑。短期内冶炼厂产量可能增加但不太可能出现大幅增长的情况。需求端，元宵节过后下游企业基本恢复生产，但锌消费传导到实际终端仍然需要时间，因此消费端总体复工表现不及预期。锌价上方空间有限，后续持续关注海内外宏观政策及下游复苏情况。

钢材：数据显示，终端需求复苏出现分化，板材显著强于建材。目前市场进入政策交易期，政策预期成为市场博弈的焦点。我们认为供需才是价格最终的底色，目前市场对需求普遍乐观，供应也相对偏强，从目前地产情况来看，金三银四或难承接目前强需求。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：当前正值南美大豆产量形成的关键时段，天气因素仍是市场关注的重点。不过随着巴西大豆收割提速，丰产预期逐步兑现的过程将削弱阿根廷天气炒作强度，美豆市场在巨大的供给压力下上行高度仍然受限。国内豆粕市场在整体跟随美豆波动的同时，阶段性供需错配导致现货整体表现较强。远水解不了近渴，国内进口大豆供给紧张以及豆粕库存连降的现状仍是豆粕现货市场的重要抗跌支撑。在此背景下，豆粕期货3月合约有望以高价进入交割月。豆粕期货5月合约受南美定产情况及进口大豆到港节奏影响较大，与美豆的联动性会更强，但高基差将增强期货向现货靠拢的力度。产地棕榈油市场表现仍是影响国内棕榈油市场的关键。随着印尼B40政策落地日期临近，该国开始对B50政策展开预热，叠加近期市场传言印尼3月将限制棕榈油出口，棕榈油市场在多重利多题材提振下有望继续保持强势，并带动豆油和菜油市场买盘人气回暖。进口大豆供给收紧预期同样对国产大豆市场有利多提振，内外大豆价差大幅收窄甚至基本持平，激活国产大豆油用需求，带动省储拍卖出现溢价成交，国产食用大豆供给压力缓解。预计国内进口大豆偏紧局面可能持续到4月份，在此期间，豆一期货市场与豆二市场有望保持较强联动性。

 

 

 

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