市场焦点仍在政策力度

铜：Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。国内TC/R费用转弱扰动市场，炼厂利润缩水降低生产积极性，国内炼厂精炼铜供应有偏紧预期，华东、华南现货维持升水，华南现货升水幅度走扩。下游加工企业普遍停工，需求季节性回落，而冶炼厂保持正常生产，导致库存有所累积。国内预期累库将明显弱于往年，极低库存抬高了淡季价格支撑，但随着下游放假，价格回落较合理。

锌：在矿端紧缺问题逐步缓解的情形下，前期制约锌供应的条件开始放松。原料逐步边际改善，Q2之后或可明显兑现;炼厂的原料制约逐步减弱，冶炼弹性恢复，精炼锌产量将有所增加。北方镀锌厂陆续进入春节假期，加之黑色价格走弱，终端需求较差，为避免成品库存过高，企业开工下滑。矿紧缺的情况进一步缓解，加工费再度反弹，供增需减下基本面对锌价支撑不足，沪锌缺乏上行动力，预计近期以偏弱整理为主。

钢材：钢市持续呈现弱现实、强预期与海外扰动的多维博弈格局。两会前政策博弈窗口期内，稳增长预期难以证伪赋予钢价下方支撑，但终端弱需求现实与海外地缘风险扰动仍将反复抑制价格上行弹性。预计短期多空逻辑交织下，政策预期与海外变量的影响下钢价将宽幅波动。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：美国政府近期向主要贸易伙伴挥舞关税大棒，全球贸易前景恶化，大豆供应链的不稳定性为美豆价格注入政策升水。在全球大豆供给宽松格局不断深化的背景下，美豆市场虽不具备行情反转的基础，但南美大豆正处于决定最终产量的关键时段，天气的不确定性往往令市场易涨难跌，美豆出现阶段性反弹行情实属正常。尽管远期大豆供应保持宽松预期，但国内一季度进口大豆供应明显收紧已成各方共识，阶段性供应偏紧以及美豆上涨引发的成本联动是国内豆油和豆粕市场表现偏强的主要动力。随着国内市场买盘情绪进一步发酵，下游新一轮补库需求有望继续提振市场，内外盘与期现货市场形成强势联动，国内豆类市场整体保持上升通道运行，但豆油市场的强势可能对粕价反弹有压制，油强粕弱仍是当前国内豆类市场的主要特征。美豆反弹带动进口大豆成本回升，豆一期货各合约相继收复4000元/吨关口，保持反弹反弹节奏。内外大豆价差整体收敛，但在南美供应压力下，国产大豆中远期需求很难获得改善。豆一期货市场内在上行驱动不足，进一步回升空间仍需现货和政策加以配合。

 

 

 

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