市场焦点仍在政策力度

 

宏观策略：随着美国劳动力市场数据超预期，预计美联储降息预期仍会降温。后续宏观面关注的焦点是特朗普上台后的政策，以及国内的财政政策。我们认为目前工业品不具备走单边趋势的能力，建议区间思路对待。

股指期货：目前行情类似23上半年的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间。预计指数区间震荡，观望为宜。

铜：矿山品味下滑以及矿产开采的干扰，全球铜矿新项目或扩建项目较少，17家头部矿企最新的2025年产量指引，预计明年铜矿供给增速仅2.2%，铜精矿供需仍将较为紧张。随着国内新建和扩建精炼项目的陆续投放以及精铜进口量的逐步恢复，叠加再生铜的自由进出，供应边际宽松或缓解冶炼厂减产压力。下游进入年底模式，价格窄幅波动，现货成交清淡。现货缺乏明显矛盾，宏观面关注特朗普政策预期，铜价重心震荡小幅回落。

锌：在矿端紧缺问题逐步缓解的情形下，前期制约锌供应的条件开始放松。11月国内精炼锌产量超预期增加，12月产量预计继续保持高位。需求企业开工相对平稳，但实际新增订单有限，不过春节前夕，库存持续去化，来到近年来季节性相对低点。宏观氛围及基本面因素均偏空，沪锌缺乏上行动力，预计近期以偏弱整理为主。

钢材：上周新办新闻发布会，传递出2025年财政政策将加大对消费和地产的支持，市场情绪因此受到提振。目前距离春节仅剩两周，现实需求不佳，下游冬储不积极，短期市场受情绪提振，但需注意可持续性。

原油：全球原油供需格局正在从之前的偏紧平衡转向过剩甚至严重过剩，国际油价重心将在这一过程中逐渐震荡下移。主流机构预测2025年Brent原油平均价格为76美元/桶左右，一季度不排除低至65-70美元/桶。整体而言，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险，当前原油价格处于偏中性估值水平，但今年不确定性因素较多，未来油价的波动率不容小觑。

橡胶：我们早在2020年提出，天然橡胶在十年以上的周期上将开启下一轮牛市，现在这一大级别走势的拐点已经悄然到来。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区库存节奏亦十分罕见，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情。虽然距离2011年的历史高位仍相去甚远，但胶价进入上行通道已经成为既定事实，今后不宜再作为空配品种看待。

油脂油料：随着南美大豆陆续进入生长关键期，美豆市场的关注点将继续向南美天气集中。因此，下周阿根廷产区降雨兑现程度将对美豆市场走向产生重要影响。由于目前巴西大豆生长状态整体正常，巴西大幅增产预期有助于对冲阿根廷局部减产对市场的影响，进而削弱天气炒作力度。美国洛杉矶突发大火，引发市场对美西港口对华出口大豆受阻的担忧，对国内豆粕市场的调整节奏造成干扰。由于美豆对华出口占比已经降到不足20%且美豆还可以选择南部港口发运，此次突发事件造成的影响主要是在心理层面，基本不会对美豆对华出口造成实质性影响。国内油脂市场市场受外部政策影响较大，随着国内春节备货陆续结束，需求端对油脂价格的支撑作用减弱，在技术抛压下，油脂市场整体向下调整的概率依然较大。当前国产大豆供给充裕，需求低迷，购销渠道单一，国产大豆大量入库存储导致供应压力后移。南美大豆保持丰产预期，进口大豆成本回落，压榨补贴预期未兑现，国产大豆市场看涨信心不足。豆一期货市场仍处低位震荡状态，缺少现货配合，反弹高度仍然受限。

 

 

 

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