经济数据继续小幅改善，但市场情绪较为平淡

 

宏观策略：经济平稳运行，但仍有环节出现扰动，且边际修复的速度未显著增加，复苏行业受政策的影响明显。因此，经济数据要想超预期，下一阶段还需政策持续发力。目前工业品处在政策和数据都较为静默的阶段，区间震荡概率较大。

股指期货：短期视角下，大小盘风格面临再均衡过程，但内需数据企稳前，大盘占优的趋势尚未形成，市场结构上仍将延续小票占优、主题偏强的格局。不过需要注意的是，近期蓝筹相对较强，除了政策端的催化，也与特朗普即将上台，其政策预期相关。因此整体看市场风格趋向于混合。

铜：11月份铜精矿2025年长单迟迟未定，铜精矿原料供应也表现较为紧张，加之新投产产能释放速度较慢，11月份产量出现同环比双减的情况。但进口抬升，进口弥补国内产量不足，国内废铜供给延续抬升，但较去年同期下降。精铜杆、再生铜杆、铜管企业产能利用率回升，高开工率带动铜消费需求。12月车市有望迎来“翘尾行情”同时，政府补贴新增冬季保暖商品，需求端边际存在韧性，利好铜市。供需矛盾不突出下，建议以区间震荡思路对待。

锌：矿端紧缺格局仍难以扭转，加工费近期有所回暖，冶炼厂原料库存天数有所增加，已至20天以上，因此国内的原料压力有所缓解。11月国内精炼锌产量超预期增加，12月产量预计继续保持高位。需求企业开工相对平稳，但实际新增订单有限，不过春节前夕，库存持续去化，来到近年来季节性相对低点。供应端的矛盾仍存，锌价或高位震荡为主。

钢材：重要会议相继落地，政策预期由强转弱，市场开始关注基本面交易。当前淡季特征明显，终端需求仍呈下降趋势，政策真空期较强，市场对明年需求较为悲观，冬储需求不见释放迹象，短期钢价偏弱运行概率较大。

原油：此前华尔街机构普遍认为，到2024年底原油市场将从供应偏紧过渡到供需平衡，到2025年将出现严重过剩，届时油价在60-70美元运行或成为常态。展望后市，鉴于国际原油估值水平仍然较高，未来3-6个月或存在一定的下跌空间，到明年一季度大概率前高后低，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险。

橡胶：2024年迄今，天然橡胶原料价格处于近年来高位水平，成本端为橡胶价格上涨提供了核心驱动。本轮产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶过剩的主要矛盾并不突出，令期货盘面重心整体明显上移。展望2025年度，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情，当前策略上不宜追涨可逢回调做多。

油脂油料：南美大豆开局状态良好，创纪录的产量预期将深化全球大豆供应格局，成为推动全球大豆价格震荡下行的主要动力。随着南美大豆陆续进入生长期，天气因素受关注的程度将持续加强。尽管南美大豆在生长期内很难做到风调雨顺，但巴西大豆1.7亿吨创纪录的产量预期将大大提高不利天气的“容错空间”，小级别的恶劣天气无法扭转全球大豆供需失衡，也无力提振资金掀起大规模减产炒作行情。国内豆粕市场因成本依赖，与美豆市场运行节奏始终保持较强联动性，来自国内养殖端的需求驱动较为有限，外部供应压力与国内需求疲弱预期相叠加，粕价无力主动摆脱弱势。国内油脂板块继续受到外部油脂市场的影响，经过此番回落，市场看涨情绪受挫，炒作动力下降，随着南美大豆增产等利空题材逐渐占据上风，油脂板块重回强势的难度较大。中储粮增加收购库点，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，叠加南美大豆丰产预期推动进口大豆成本回落，国产大豆需求前景堪忧，豆价仍处于寻底节奏之中。  

 

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