政策温和，重视预期管理

 

宏观策略：中央经济工作会议提出了一系列政策进行应对，针对国内需求不足的问题，对外部环境不利影响加深，表达出更大程度的重视，显示宏观政策已经充分评估到。会议特别强调要实施积极有为的宏观政策，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预期管理明显加强。但是考虑到刺激政策较为温和，预计“强预期、弱现实”的格局难以变化。

股指期货：继续关注调整之后买入机会。一方面，中央经济工作会议明确要求“稳住股市”，同时有中央银行金融稳定功能托底。二方面，尽管经济基本面改善幅度偏弱，但效果仍在逐步显现，经济基本面向好趋势未改变。

铜：中央定调明年经济工作“更加积极的财政政策”、“适度宽松货币政策”后，市场解读是略超预期，市场情绪回暖。智利矿业公司安托法加斯塔和江西铜业已达成 协议，同意大幅降低2025年的铜精矿加工费，将明年的铜精矿加工费和精炼费(TC/RC)定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%。国内加工费、进口比价小幅回升，加工费维持低位徘徊。12月精炼铜产量呈现增速，前期检修的产能出现复产。精废价差扩大后，废铜供应持续增加，对铜产业供应端产生的冲击。政策强预期带动盘面，铜价维持高位运行。

锌：矿端紧缺格局仍难以扭转，加工费近期有所回暖，冶炼厂原料库存天数有所增加，已至20天以上，因此国内的原料压力有所缓解。11月国内精炼锌产量超预期增加，12月产量预计继续保持高位。下游消费整体处于淡季，近期受天气转冷影响略显疲弱；临近年底，消费进一步发力的空间有限。供应端的矛盾仍存，锌价或高位震荡为主。

钢材：上周，政治局经济会议和中央经济工作会议相继落地，市场再度进入政策真空期。会议内容强调了稳楼市、提振内需和消费的重要性，计划明年实施更加宽松的货币政策、更积极的财政政策，提升赤字率等。总体来看，会议内容在一定程度上超出了市场预期，但由于政策主要聚焦于长效机制，短期内的需求提振有限，导致市场出现了买预期、卖事实的现象，预计近期市场将逐步回归基本面逻辑。

原油：此前华尔街机构普遍认为，到2024年底原油市场将从供应偏紧过渡到供需平衡，到2025年将出现严重过剩，届时油价在60-70美元运行或成为常态。展望后市，鉴于国际原油估值水平仍然较高，未来3-6个月或存在一定的下跌空间，到明年一季度大概率前高后低，我们倾向于中长期原油价格的下行风险超过上行风险。

橡胶：东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，今年国内去库节奏亦十分罕见，天然橡胶基本面主要矛盾并不突出，令期货盘面重心整体明显上移。展望2024-2025割胶年度，天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情，当前策略上不宜追涨可逢回调做多。

油脂油料：美国农业部月度供需报告落地，美豆出口需求虽对美豆价格有支撑，但南美大豆整体产量被上调，来自南美的供给压力仍是美豆上行的主要阻力。MPOB 12月供需报告中的库存降幅低于预期引发市场抛售压力，短期获利回吐盘释放后，产地棕榈油的利多题材有望为盘面提供抗跌支撑。调研机构发布的12月上旬数据显示，马来西亚棕榈油产量环比下降15.89%，出口环比小幅增加。印尼B40计划的实施进展同样是市场关注的重点。国内棕榈油进口深度倒挂，进口船期偏低，低库存对价格支撑作用依然明显。全球大豆供给压力不断攀升，国内豆粕市场在供强需弱压力下更弱美豆一筹。由于南美大豆缺少减产天气威胁，外部供应压力难以化解，国内豆粕市场缺少上行驱动，很难摆脱低位震荡状态。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美大豆丰产预期推动进口大豆成本回落，缺少现货配合，豆一期货市场上行驱动不足，弱势寻底状态仍未结束。 

 

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