化债政策已出，关注其他政策的节奏

 

宏观策略：上周三大事件相继落地，由于财政政策聚焦于化债，在之前市场预期太过于充足的情况下，整体看市场风险偏好出现回落，引发股指期货在内的调整行情。对于商品市场，考虑到年底的中央经济工作会议和政治局会议都有经济议题，我们认为目前市场仍处在“强预期、弱现实”的阶段，工业品震荡的走势不变。

股指期货：反转逻辑的大框架下，这轮行情已经确定趋势向上。面对阶段性可能出现的震荡波动，仍建议保持多头思维，关注调整之后的买入机会。

铜：进口TC维持有所走高但依旧处于偏低位置，铜精矿供给偏紧的格局持续，废铜供应同样紧张，预计11月电解铜产量或进一步收紧。新能源消费领域韧性仍强，同时全国商品房成交同比环比实现“双增长”，际上数据好转对市场预期有提振。当下影响铜价的主要矛盾并不突出，价格波动收敛，等待特朗普政府未来政策带给政策带来的剧烈波动。

锌：国内外矿山扰动不断，澳洲新世纪矿因火山原因减产和国内北方矿山生产淡季及炼厂冬储需求增加，原料端支撑增强。冶炼侧看，因电力问题，托克旗下两家欧洲炼厂Balen和Auby可能在12月或明年1月减停产，供应压力边际减弱。四季度进入季节性淡季，且周内北方河北、天津、山东等地环保限产不断，镀锌行业开工率大幅下滑，需求预期偏弱。供需两弱，锌价延续高位震荡行情。

钢材：上周，受美国大选、美联储议息会议及全国人大常委会会议的影响，黑色市场波动显著增强。尽管市场对财政刺激寄予厚望，导致重大事件落地前钢矿等商品价格走强，但会议结束后，价格却出现了回落。随着这些重大事件的落地，黑色市场定价逻辑预计将从宏观驱动逐步转向基本面。鉴于存量房政策细则还未出台，逢低做多可能是当前的合理策略。

原油：此前华尔街机构普遍认为，到2024年底原油市场将从供应偏紧过渡到供需平衡，到2025年将出现严重过剩，届时油价在60-70美元运行或成为常态。9月原油市场尚且一片愁云惨雾，然而十一以后中东地缘政治陡然升级，风险情绪激增一举扭转油价颓势。展望后市，鉴于国际原油估值水平仍然较高，未来3-6个月或存在一定的下跌空间，到明年一季度大概率前高后低。

橡胶：以往经验表明，天然橡胶全年走势整体表现为两边强、中间弱的特点，投资者需顺应和利用这一规律。三季度中后期如果有绝对低位配合，01合约往往会成为价值投资青睐的洼地，到四季度前期往往表现偏强、易涨难跌，宜耐心观望等待低位布局多单。

油脂油料：虽然全球大豆价格因供给宽松而处于弱势，但由于印尼和马来西亚等棕榈油主产国利多政策频出，产地棕榈油价格持续走强。目前国内棕榈油到港成本已突破万元关口，成本高企与供给紧张是盘面保持强势的重要动力，并为豆油和菜油高位运行提供额外支撑。油脂市场炒作情绪高涨，内外盘保持强势联动，如果MPOB月报继续释放利多效应，棕榈油将继续拓展上行空间。国内豆粕市场与美豆联动性更强，即使未来中美再度爆发贸易战，美豆享受关税豁免的概率依然较大，豆粕市场的趋势型走势仍主要受成本驱动。整体来看，在南美大豆缺少减产天气炒作并保持丰产预期的背景下，美豆市场难以扭转弱势，国内豆粕市场维持震荡偏弱行情的概率依然较大。中储粮入市收购对国产大豆市场的托底效果已经显现，豆一期货市场政策底基本探明，中美贸易前景的不确定性有助于提升国产大豆需求，如能得到产区现货配合，豆一期货市场有望继续修正此前跌幅。

 

 

 

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