工业品分化明显 地产链维持弱势

 

宏观策略：全球权益市场延续涨势，美国、德国、法国、日本、印度的股市，本周都创了历史新高，但是对于大宗商品，极少品种录得上涨。目前商品市场仍没有明显趋势，其原因也是我们反复强调的当前供需关系难以支撑商品市场大幅走强，建议继续以震荡思路对待。

股指期货：A股市场中，近期两市成交持续万亿之上，个股普涨，成交量连续破万亿，市场热度迅速上升。整体看当前市场热度依然很高，除了超跌反弹的因素之外，对之前市场乱象整顿的预期也是关键，换言之市场信心恢复较为明显。我们认为当前指数强势特征明显，但是追高仍需十分谨慎。

铜：受抗议以及罢工事件影响，铜矿端供应造成冲击。海外矿端延续偏紧使铜精矿现货加工费TC已经大幅下降至20美元/吨低位，或对一季度末国内精铜供应造成影响。1月电解铜产量因某冶炼厂搬迁及粗铜偏紧环比下降，2月因春节因素将进一步走低。下游复工复产将持续推进，预计开工将进一步走高，但订单总体弱于往年水平，且受雨雪天气影响运输受限，开工较往年有所推迟。基本面进一步驱动价格向上的力量有限，预计仍持在高位，维持高位震荡。

锌：海外矿山因利润下滑、矿山品味下降、工人罢工、生产事故，以及能源价格上涨导致矿山成本攀升导致产量下滑，锌矿供应偏紧。国内方面，北方矿山仍处于停产状态，且部分矿山春节期间检修，产出较少，矿端延续偏紧格局，但考虑当前加工费下炼厂成本倒挂，预计后续加工费再度下调的空间不大，成本端为锌价提供支撑。消费端，节后下游逐步复工，全面复工或至元宵节后，进入消费成色验证期。后市潜在的风险是超预期进口量和后续整体的累库幅度，考虑到新加坡仍有一定量的隐性库存未完全交仓，或将抑制锌价的上行动能。综合来看，基本面暂缺乏明显上行动力，宏观近期略暖或有所助推，预计沪锌震荡略偏上行。

钢材：上周钢材需求陆续回暖，但复苏力度仍不及往年。进入三月，迎来下游需求验证期，短期市场还会有分期，预计本周跌幅收窄，但由于原料的成本支撑减弱与对地产及基建的预期，我们认为钢价震荡下跌的趋势不变。

原油：我们认为，原油将长期受限产调控和宏观衰退双主线逻辑主导，即供应决定地板，需求决定天花板，这一观点已经在近年来油价走势上多次得到验证。前些年市场经常受一致性预期主导产生极端行情，然而当前诸多影响因素相互制衡，且难以形成一边倒的局面，缺乏单一强势的决定性逻辑。未来原油市场主要变数仍集中在供应端，在供应不发生重大变故的前提下，需求端将遵循中间强、两头弱的季节性规律，供需平衡结果在一季度累库到三季度去库之间过渡。

橡胶：天然橡胶上游供应端具有鲜明的农产品属性，下游需求端具有经典的工业品属性。因而天然橡胶是一个客观规律性很强的品种，中国橡胶期货市场呈现出明显的两边高、中间低行情，大周期上则继续维持在历史底部运行。现阶段天然橡胶市场形势来看，供强需弱的格局暂未得到实质性改善，仍缺乏趋势性上涨驱动。展望后市，在正常年景的前提下，预计天然橡胶走势仍将基本符合供需的季节性特点，主要风险是国内外主产区天气对割胶的影响。

油脂油料：目前巴西大豆收割率已过四成，阿根廷频繁降雨改善大豆生长状态，虽然南美天气窗口尚未关闭，但市场掀起大规模减产炒作的概率持续下降。巴西大豆上市节奏加快，价格优势将挤占美豆出口份额。美豆承受双重压力，因此在跌穿成本支撑后仍未止跌。国内豆粕市场虽然表现强于美豆，但成本端变化仍是影响长期趋势的关键。在美豆尚未摆脱弱势局面的背景下，国内豆粕市场不具备大涨空间。马来西亚棕榈油季节性减产仍在持续，2月底库存继续回落概率较大，从而削弱了南美大豆增产对油脂市场的影响。本轮油脂反弹行情尚未结束，保持震荡偏强思路的同时注意获利回吐压力对行情的干扰。豆一期货市场本周再度刷新技术低点，受豆粕和豆油等相关品种走强影响，部分获利空头止盈离场带动豆一市场探底回升。由于国内食用大豆供过于求，豆一期货如缺少政策提振，目前走势仍属于超跌反弹，行情就此反转的概率不大。  

 

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