宏观亮点不足 建议轻仓过节

 

宏观策略：考虑到“有效需求不足，部分行业产能过剩”的情况明显，2024年上半年CPI与PPI可能都会低位运行。从基本面来看，要在房地产、建筑业、制造业启动上行之后，库存周期、社会融资、货币供应量增速才会明显好转。 因此目前的工业品市场不具备大幅上行的宏观基础，为了避免节日期间的市场风险，建议持仓上以轻仓为主，尤其是多头而言。

股指期货：短期市场毫无疑问处于历史级别的高性价比区域，但与一般的底部不同的是，目前筹码结构并未出清，特别是定价于景气赛道和科技主题的筹码未出清。但是在技术、资金、估值等多重作用下，市场仍可能在当前低点附近重新尝试塑造底部结构；随着春节到来、避险资金的逐步离场，市场有望在节前找到支撑、逐步企稳，因此建议保留一定的多单仓位，以蓝筹指数（上证50、沪深300）为主。

铜：矿端的干扰频发，铜矿供需由宽松转向短缺，铜精矿现货TC快速下行，创3年新低，冶炼厂利润大幅缩水甚至出现亏损，精铜面临减产的可能端。支持炼厂挺升水，对价格有支撑作用会逐步体现。下游陆续进入放假状态，需求进入淡季，观望情绪较浓。当前美联储降息时点预期的博弈仍将持续，市场情绪波动较大，维持震荡思路，轻仓过节为宜。

锌：海外矿山关闭及产出不及预期，国内矿山季节性减产，内外 TC 延续回落，部分炼厂已现亏损，限制锌价估值回落空间。国内由于天气与转冷，北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升，供应整体趋紧逻辑不变。锌矿端继续偏紧，逐步传导至冶炼端，12月末国内开始连续有冶炼厂开启检修。随着春节假期临近，节前下游备库进入尾声，前期镀锌企业逢低采买基本完成锌锭备库，目前现货交投氛围欠佳，国内需求预期走弱。沪锌价格中枢快速抬升后，回归宽幅波动，建议关注市场情绪的变化。

钢材：自10月下旬起，国内宏观与地产政策频繁推出，国际市场对美联储降息预期升温，钢价在这一强预期刺激下呈现上涨态势。春节过后，钢价的驱动逻辑预计将从逐步从预期转向现实。当前的强预期正显示出向下修正的迹象。从供需基本面来看，钢材市场未见好转，特别是从地产角度，情况可能进一步恶化。随着年后施工的逐步恢复，预期不符的可能性增大。建议节日期间持币观望，待节后根据市场情况考虑布局空单。

原油：我们认为，原油将长期受限产调控和宏观衰退双主线逻辑主导，即供应决定地板，需求决定天花板，这一观点已经在近年来油价走势上多次得到验证。前些年市场经常受一致性预期主导产生极端行情，然而当前诸多影响因素相互制衡，且难以形成一边倒的局面，缺乏单一强势的决定性逻辑。未来原油市场主要变数仍集中在供应端，在供应不发生重大变故的前提下，需求端将遵循中间强、两头弱的季节性规律，供需平衡结果在一季度累库到三季度去库之间过渡。

橡胶：天然橡胶上游供应端具有鲜明的农产品属性，下游需求端具有经典的工业品属性。因而天然橡胶是一个客观规律性很强的品种，中国橡胶期货市场呈现出明显的两边高、中间低行情，大周期上则继续维持在历史底部运行。现阶段天然橡胶市场形势来看，供强需弱的格局暂未得到实质性改善，仍缺乏趋势性上涨驱动。展望后市，在正常年景的前提下，预计天然橡胶走势仍将基本符合供需的季节性特点，主要风险是厄尔尼诺对东南亚产区天气的影响。

油脂油料：随着南美大豆整体进入生长关键阶段，多空双方围绕天气因素展开的博弈将更趋激烈。巴西大豆升贴水报价连续回落，提前对大豆供应压力作出利空反应。CBOT大豆期货市场冲高回落，超跌反弹行情可能提前结束。国内豆粕市场在成本和预期双重驱动下，仍会维持与美豆基本一致的运行节奏，短期弱势反弹并不会改变长期价格重心回落的大趋势。马来西亚棕榈油市场因出口不及预期以及其他油脂下跌而进入跌势，技术上出现反转信号，继续向下调整的概率较大。外部油脂市场整体进入弱势，国内油脂市场看空情绪高涨，在节后供强需弱的预期下仍有下行空间。豆一期货市场本周表现偏强，呈现超跌反弹状态，市场对节后的价格支持政策仍抱有期待。由于国内食用大豆供过于求，国产大豆与进口大豆价差过大导致的需求乏力长期存在，因此豆一期货市场上行空间有限。 

 

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