外围紧缩趋于终结 国内地产政策密集推进

 

宏观策略：目前看宏观面情绪偏暖，但是宏观经济呈现典型的“生产热、需求冷”的状况，因此商品市场面临的供需关系依然不够扎实。对于工业品而言，政策环境偏暖限制其跌幅，但是需求不足也限制其上行空间，震荡难解。

股指期货：指数连续反弹后回落，我们认为这种走势依然健康。考虑到指数所处的绝对位置较低，即使驱动因素相对平淡，但是压制因素逐渐缓解，因此我们仍推荐指数逢调整做多机会。

铜：美国通胀超预期改善，进而降息预期升温，美元持续下行利好铜价。三季度主要铜矿企业产量加总同比增长逾 6%。尽管产量增长，当季海外铜矿生产仍存在意料外的干扰因素，比如计划外检修、异常天气等，全年铜矿供应增长预期下调。近期加工费高位回落，从接近 93 美元/吨跌至 84.4 美元/吨，同样表明原料供应边际收紧。国内产量维持高位，进口量边际改善，洋山铜溢价继续抬升，供应趋于宽松。需求来看，终端电网发电冲量对线缆需求回升带动精铜杆企业开工率显著上升，但制冷行业遇冷压制铜管和铜棒消费，新兴产业增长较快但消费总量有限，供需维持紧平衡格局不改，国内库存继续下探。在宏观主导价格的驱动下，预计铜价将维持震荡向上走势。

锌：俄罗斯Ozernoye工厂发生火灾，预计产能35万吨的铅锌矿投产推迟，加重市场对锌矿供应的担忧。加工费重心下移、冶炼利润尚可，冶炼厂开工动力十足，产量已就维持高位。11月国内消费淡季开启，终端汽车和家电表现超预期，终端地产指标偏弱。下游采购对涨价敏感，现货升水明显下行。从当前的市场格局来看，资金继续推动的动能不足，预计短期延续高位震荡。

钢材：上周地产行业再出重磅政策，一个是提出了“三个不低于”，一个是起草一份房企白名单，将为给50家左右房企提供包括信货、债权和股权融资等多方面的支持，另一个是监管允许银行向房企提供无抵押的贷款。本轮政策着重解决房企资金紧张的问题，维系房地产行业安危，避免系统性风险的发生。政策对情绪的提振是毋庸置疑的，但对下游钢需的改善程度仍持有怀疑的态度，此外，由于近期原料价格的支撑在减弱，我们对钢价并不乐观。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：南美天气仍是国内外豆类市场交易的重点。巴西大豆播种进度滞后以及降雨分布不均，减产担忧是支撑美豆抗跌的主要动力，但由于南美大豆并未遭遇实质性减产，推动美豆持续走高的基础尚不牢固。多空双方围绕天气变化展开激烈博弈，美豆市场维持反复震荡行情的概率依然较大。在美豆市场缺少方向感之际，国内豆粕市场同样很难形成趋势型走势。由于国内进口大豆和菜籽集中到港形成的供给压力不断显现，可能削弱国内豆粕和菜粕市场同美豆的跟涨力度。国内油脂市场仍会与马来西亚棕榈油市场保持联动，同时也会受到油料供给增加以及油厂开工率提高的影响，而国际原油市场的宽幅震荡也会影响市场情绪的变化，短期惯性调整的概率偏大。豆一期货市场仍在延续政策行情，除少部分进入国储库外，大部分现货仍滞留在农户手里，缺少现货配合的豆一期货市场上涨空间依然受限。

 

 

 

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