中金财富期货策略周报（2023年第25期）
来源：中金财富期货 发布时间：2023-08-14 点击数:
情绪修复结束 市场转向“双向波动”
宏观策略：政策对市场的影响逐渐接近尾声，因此商品普涨的行情趋于结束，大部分品种重回基本面主导的阶段。国内经济依然呈现“生产热、需求平淡”的特征，外围市场看，美国的年度通胀率可能不会再显著放缓，甚至可能会在2024年初加速。因此基本面上看乏善可陈，预计工业品将逐渐走向震荡行情。
股指期货：当前市场对政策博弈情绪较重，因此信心并不稳定，随着包括地产债务集中暴露，经济数据周期性好转，“市场底”也将逐渐显现，建议密切关注指数企稳后的波段做多机会。。
铜：矿端维持充裕，进口铜精矿TC持续上涨，高利润下精炼铜产量将上行，供给端压力边际增加。8月在消费进入淡季，高铜价对下游消费有明显抑制，消费疲软，同时国内外宏观扰动不断。国内利好政策刺激及低库存支撑下，铜价中枢上抬，不过当前市场情绪逐步回归理性，在经济可能放缓的担忧下，前期涨幅易回吐，预计铜价震荡整理为主。
锌：原料市场仍较为宽裕导致冶炼环比 回落程度不及预期，接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业检修会增多，精炼锌产出将边际缩量，不过超季节性检修较少，冶炼料收缩程度有限。同时，进口货源持续补充下，供应总体偏宽松。下游三大板块需求弱势，镀锌开工小幅震荡，压铸锌合金和氧化锌受天气及订单等因素影响，开工短期难有较大回暖。 整体来看，目前支撑锌价反弹的更多在情绪及预期层面，现实层面需求并未脱离淡季表现。在宏观与基本面缺乏共振下，锌价反弹持续性较差，预计8月宽幅运行。
原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。
橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。
研究员：
张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973
刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346
于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416
李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com
| 周度投资视点 油脂油料：美国农业部报告后美豆维持弱势，随着美豆产区天气条件改善和天气窗口逐渐收窄，美豆天气炒作卷土重来的难度越来越大，美豆价格年内高点可能已经探明。此外，2023年巴西大豆实现了创纪录产量，对国际市场供给能力大幅提升。目前各机构对巴西和阿根廷新年度大豆保持增产预期，远期供应压力有望继续削弱美豆上行动力。当前国内豆粕市场呈现内强外弱、近强远弱、粕强油弱的特点。在国内进口大豆供应收紧预期下，坚挺的现货依然是豆粕期货市场抗跌的主要支撑。国内油脂期货市场差异化表现同样突出，菜油期货连续回落带动价格重心下移，与豆油和棕榈油之间的高价差不断收敛；豆油期货近月抗跌远月反弹阻力增强，棕榈油期货继续跟随马盘向下调整。因此，对于跌势较明显的菜油和棕榈油期货可以继续保持震荡调整思路。豆一期货近期受东北天气影响趋强，由于缺少现货配合，市场反弹动力有限，但经过此次反弹，震荡区间有望升至5000元/吨之上。
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油脂油料：美豆天气前景转好，国内豆类市场承压调整
1外部豆类市场分析
美豆优良率回升，天气条件持续改善
美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至8月6日当周，美国大豆优良率为54%，高于市场预期的53%，去年同期为59%。当周美豆开花率为90%，结荚率为66%。当前正处美豆生长关键期，美国中西部作物区天气条件改善，缓解了市场对美豆单产和总产继续下滑的担忧。最新天气预报显示，未来两周美国中西部地区气温普遍较温和，良好的天气条件有利于大豆和玉米生长。美豆作物区天气前景改善，美豆市场天气炒作题材弱化，风险资金回吐此前的天气升水，共同推动近期美豆价格呈现连续回调态势。
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