“政策博弈”延续

宏观策略：随着经济数据回落，和国内政策预期升温，内盘品种普遍出现较大反弹。如果后续实体数据环比企稳，商品或将迎来一段反弹，但政策博弈对盘面扰动较大。如果数据环比跌幅未得到很快收敛，且政策兑现效果不佳，将进一步压制风险偏好。考虑到两种情况出现的概率不相上下，目前最佳策略是如果有大幅调整买入，否则继续观望。

股指期货：策略上看，往后看随着政策带动A股市场基本面及资金面进一步改善，A股市场的情绪有望迎来明显修复，进而推动市场行情重回升势。但是考虑到政策定力较强，以及经济面临的压力依然较大，预计指数短期内震荡的概率较大，如果目前阶段出现明显调整，可考虑逢低买入机会。

铜：美国债务上限之争暂告段落，市场情绪有所改善，但全球经济前景前景仍存不确定性，抑制铜价上方空间。矿山供应逐步恢复，国内炼厂检修较多，铜精矿将趋于宽松，TC仍有上行空间。5月电解铜进口窗口处于间歇性打开状态，预计整体进口量将较4月环比有所增加。海外衰退忧虑下，需求持续偏弱，下游订单明显降温，加工开工率回落，企业当前在手订单已不足，传统淡季后续终端需求难言乐观。总之，铜基本面预计将有所弱化，下游消费淡季特征更加明显，总体向上驱动不足，铜价维持震荡。

锌：宏观来看，海外氛围偏空，美联储加息预取增强。目前矿端利润已低于千元水平，锌矿进口窗口打开，后期进口矿流入补充量增大，炼厂原料端保持相对宽松状态。需求端看，下游金三银四已过，消费未有超预期表现，主要受地产板块消费不佳拖累，新增订单预计有限，下游仍以低位补库为主。中期看，冶炼产能仍有投放预期，且消费端暂未有新增亮点，锌价仍有承压下行压力。

钢材：随着债务上限法案的落地与美国劳动力市场的降温，海外宏观压力在逐渐减轻，市场情绪与风险偏好也在逐步向好，美元指数回落，原料价格随之上涨，其中铁矿周涨幅高达8%。当前钢市基本面依旧羸弱，只是这种弱平衡并没有进一步恶化，在政策救地产的预期下，价格提前透支。我们认为，当前上涨行情的基础是十分脆弱了，一旦政策不及预期，在弱基本面的背景下，钢价将可能继续探底。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：2023年美豆天气市已经开启，在厄尔尼诺现象正式回归后，美豆生长关键期降雨增多的概率会得到加强。美国农业部月度供需报告后，美豆天气影响力将进一步提升。美豆单产主要依赖7、8月生长关键期的天气状况，只有造成实质性减产才会推动市场出现趋势型上涨行情。美国债务上限问题得到解决，宏观压力减弱，以CRB指数为代表的大宗商品市场持续回暖。国内豆粕市场在美豆反弹的成本驱动和天气扰动下止跌回升，但6、7月是国内进口大豆到港的高峰期，供给宽松预期及豆粕累库导致当前豆粕市场的反弹基础并不牢固。油粕比值频繁变动，也削弱了国内豆类市场走势的连贯性。油脂期货市场处于超跌反弹状态，在国内通缩压力下难以形成反转局面，反弹高度主要依靠外盘的成本提振。国产大豆市场遭遇需求困境，随着地储收购结束，政策支撑力减弱，市场尚难打破目前震荡僵局。