复苏动能趋弱得到确认 关注稳增长政策

宏观策略：4月经济数据陆续公布，经济数据回落时间提前超出我们预期，一季度出现的背离现象逐步收敛，经济增长数据向财税收支数据靠拢，出口金额与出口交货值的差值也在收窄，共同指向经济内生动能不足。政策有待发力，价格、库存压力下需求端刺激的必要性上升，耐心等待政策的变化，也耐心等待调整的结束。

股指期货：尽管站在中期视角，库存周期将迎来底部的确认，但“弱预期、弱现实”的宏观状态仍会持续一段时间，这在放大了宏观波动的同时也使得政策预期重新向经济增长靠拢；大类资产价格隐含的悲观预期已较充分，对于A股而言，指数层面不存在大的下行风险，建议关注调整之后的买入机会。

铜：当前国内产量保持增长，检修炼厂原料备货充足，整体国内供应趋于恢复。需求来看，电网订单下滑线缆开工率回落导致铜杆需求低迷，新能源汽车销量边际转弱，白色家电排产维持高位但即将转入生产淡季，整体5月终端用铜需求难有增量。5月国内炼厂检修偏多但总体产量保持高增长，整体供大于求的格局并未改变。中长期全球经济衰退担忧仍存，工业金属需求前景受抑制依旧存在，上方压力显著，预计铜价偏弱震荡。

锌：宏观利空加剧，目前欧洲冶炼厂复产预期逐步兑现，海外累库预期增强，伦锌承压。国内4月炼厂检修影响不及预期且部分超产，精炼锌产量略高于预期达 54 万吨，5 月产量预计再度录增至55.98万吨，供用压力有所强化。需求端看，节后下游企业以复工为主，带动企业开工率多大幅回升，但淡季预期下，新增订单量有限，需求仍较疲弱。宏观及基本面共振，锌价弱势运行。

钢材：传统的钢材需求旺季接近尾声，但终端需求仍不见起色，如今市场正在经历预期驱动向现实供需矛盾驱动的转变。从供给上来看，钢厂节后在逐步进入减产检修状态，产量在逐步下行，但由于原料价格的持续下跌，长流程钢的盈利能力反而正在修复，减产积极性不算不高。我们认为，在供需矛盾驱动的背景下，目前主动减产动力有限，被动减产压力小，需求相对较弱，钢价维持低位震荡的概率大。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：美国大豆春播开局顺利，近期产区天气条件利于大豆播种和早期生长，降低了市场对美豆减产的炒作预期。巴西大豆实现丰产后出口压力持续增加，价格偏高的美豆出口竞争力大幅下降。美国农业部对新年度三大主产国的大豆产量作出增产预测，为远期豆类市场奠定利空主基调。美国地区性商业银行引发的金融风险尚未消除，美国债务违约风险大幅增加，一旦发生债务违约，对全球经济的恶劣影响不容小觑。国内油脂市场在供需双重压力下维持弱势，三大油脂期货技术上相继破位，价格重心整体震荡下移，不断深化去年秋季开启的熊市运行节奏。由于美豆下跌引发的成本传导压力集中在油脂上释放，以及受进口大豆到厂延迟和豆粕库存严重偏低等因素影响，国内油厂提高对豆粕和菜粕的挺价力度，从而延长粕强油弱格局的持续时间。近日黑龙江省深入农户展开大豆余粮调研并启动专项地方收储，为豆一期货市场抗跌带来支撑，由于地储政策持续到6月中旬，新季远月豆一期货市场跟涨仍显谨慎。

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