融资需求结构性改善有效 需求是否“脉冲”有待进一步观察

宏观策略：硅谷银行倒闭可能导致美联储改变其激进的加息态度，金融数据显示经济复苏的融资数据支持依然较强。整体看当前商品市场面临的宏观环境依然较好，如果市场因市场情绪或者事件影响而显著回落，仍可关注调整后的买入机会。

股指期货：我们认为当前市场是结构性调整行情，压制因素包括美联储3月加息50个基点，硅谷银行破产，两会GDP目标不高等因素。这种影响偏短期，决定指数的走势的中长期因素依然向好，如经济复苏，流动性状况均维持较好水平，建议继续关注调整之后的买入机会。

铜：秘鲁的 Las Bambas 铜矿和 Antapaccay 铜矿先后因为社区及政治问题停产。而后出现印尼最大铜矿 Grasberg 因洪水而停产。全球铜矿干扰加剧，有望对铜价形成较强支撑。铜矿端呈现增量多于减量的态势，未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，犹动不改宽松趋势。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。下游需求在高价抑制下表现不佳，下游采购十分谨慎，整体消费跟进乏力，价格或仍表现为震荡，预计价格区间66000-71000元/吨，不宜追高。

锌：海外法国炼厂复产导致欧洲炼厂复产的预期增加。锌冶炼厂减产，据SMM调研，目前曲靖部分炼厂考虑在3月提前检修，其他炼厂或小幅减产10-20%左右，预计限电带来的影响量在5000-6000吨/月，其他地区炼厂目前暂无限电减产的通知，锌冶炼企业开工率回升及高利润驱使下的矿产锌高负荷生产有望带动精炼锌产量同比转正增长，锌锭供应产出或继续不及预期。节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。两会召开在即，市场多以观望情绪为主。

钢材：上周统计局公布了2月社融和信贷数据，社融同比多增长1.95万亿，新增信贷同比多增近6000亿元，其中，居民贷款同比多增超5400亿元、结束了15个月的同比少增。社融和信贷的连续高增长，增强了今年经济复苏的确定性。就房地产行业而言，政策持续加码，疫情管控放宽，购房需求正在回升。2月30个大中城市的商品房成交面积月均值同比增长32%，说明地产消费端开始回暖。今年2季度钢市政策、预期、基本面共振冲高钢价的可能性在上升。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：黑海粮食出口协议将于3月18日到期，尽管目前市场评估到期后续签的概率较大，但不确定性同样不容忽视。CBOT豆油市场本周大幅下挫，连破两个技术支撑点，已跌至去年7月末位置，弱势特征十分明显。马来西亚棕榈油市场因遭遇洪灾，于CBOT豆油市场的联动性下降。阿根廷大豆减产警报仍未解除，但未能催生新一波资金炒作，市场关注点将转向美国农业部3月底发布的2023年大豆种植意向报告。本周国内油脂市场在菜籽油的领跌下整体大幅回落，油脂需求不及预期，进口原料集中到港形成的压力开始在盘面显现，短期走势仍不乐观。国内豆粕现货市场延续弱势震荡行情，期货随美豆止跌回升，在油脂承压下跌后豆粕抗跌性增强，粕强油弱格局仍有望持续。豆一期货对政策依赖度进一步提高，5400元/吨可能成为豆一期货新的市场底和政策底。    

中金财富期货策略周报（2023年第8期）.pdf