宏观策略：我们在上周强调乐观情绪渲染到极致，注意预期被现实交叉验证之后震荡的风险，目前看市场波动反映了这一现实。但是考虑到经济复苏后期加速的概率大，以及库存周期逐渐转向下游“主动补库存”。因此，如果目前位置工业品大幅回落，可关注买入机会。

股指期货：当前的行情从“情绪修复”过渡到“春季躁动”，整体向上的态势不变。在春季躁动演绎过程中，市场往往出现一定震荡，但整体趋势仍然向上。

铜：欧美近期经济表现略好，市场交易美联储加息放缓预期，美元走弱。另一方面，国内政策预期向好，短期处于数据真空期，未有数据验证前，市场持续交易后市经济复苏乐观预期。秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。下游企业复工复产快速推进，供需面在边际好转。然国内仍在累库，但累库节奏放缓，全球低库存对铜价的支持依然存在。且国内宏观预期向好不变，铜价后市依然看好。

锌：供应上，国内冶炼厂加工费持续上调，炼厂生产积极性较高，很多地区冶炼厂追产及提产，加上新投产产能落地，产量释放，国内存在较大过剩压力。需求端，下游开工稳步进行中，开工继续上涨，但具体的终端订单情况尚未有明显增加，随着终端陆续复产，订单情况仍需时间验证，同时因企业成品库容有限，终端订单若未能如期兑现，不排除倒逼企业减产的可能。整体上，短期宏观乐观情绪降温，锌市供强需弱现实持续，预计锌价或将继续表现震荡走势。

钢材：上周螺纹厂库由升转降，社库也即将迎来去库的拐点。从库存上来看，螺纹总库存水平创近5年同期水平的新低。今年节后表需恢复较快，而供给受低利润影响复苏速度不甚理想。自去年11月以来，强预期推动钢价触底反弹，随着3/4月份旺季的到来，强预期将面临现实需求的检验。从地产行业的高频数据来看，旺季需求未必能与强预期完好承接，在目前海外预期之下下行的背景下，钢价的反弹路径将较曲折。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：美豆因阿根廷减产预期而保持抗跌状态，但随着巴西大豆丰产预期不断兑现以及收割提速，新的供应压力正在削弱资金对阿根廷大豆减产的炒作力度。国内豆粕市场遭遇需求滑坡，供大于需令油厂无力挺价，全国豆粕现货均价已跌至近半年低位。4月份将迎来进口巴西大豆到港高峰期，国内远期进口大豆供应形势好转也阻碍豆粕期货上行。豆粕基差连续收敛，期货市场对现货的指引作用有望进一步趋强。国内豆粕市场与美豆同步性下降，跟跌不跟涨现象有望延续。油脂市场跟随外盘震荡回升，但品种间因供需差异而出现明显分化，豆油和棕榈油走势强于菜籽油。在油脂板块反弹至震荡区间上沿附近后，市场反弹动力有所减弱，需注意获利回吐压力，关注国内需求变化，可保持区间震荡思路适量参与油脂期货交易。国内豆一期货在反弹至5600元/吨时出现分歧，由于缺乏内在消费支撑，要想继续开拓上行空间，仍需要政策面给与新的利多支持。

中金财富期货策略周报（2023年第6期）.pdf