宏观经济观察：低斜率修复

宏观策略：当前工业品的交易逻辑已经从情绪修复过渡到经济复苏，从观察到的数据看，经济已进入低斜率修复期，预计这种态势仍将维持。前期工业品在情绪的影响下已经显著修复，因此在没有强的驱动因素出现之前，建议耐心等到新的驱动因素，我们的策略仍是耐心等待调整之后的买入机会。

股指期货：指数修复之后，美元流动性短期面临折返压力，但内需恢复的动力仍在、预期仍在；躁动窗口临近尾声，内外资金情绪升至高位，但宏观政策目前转向可能性较低。因此，接下来的情景可能是：分子预期向上、分母预期向下，指数并不存在大的调整风险。

铜：秘鲁抗议活动持续，在社区抗议活动增加包括矿山于第二季度停产逾50天的影响下，产量同比减少12%。供应持续扰动，带动铜价上行。国内新投产铜冶炼厂持续释放产量，福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平，高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加。国内稳地产、稳经济政策频出，复苏预期较强，关注后续国内复苏兑现情况。总结，宏观情绪有待验证，供需基本面趋紧，提振铜价。

锌：欧洲能源价格回落后，炼厂利润修复至盈利，存复产预期。锌矿供应偏宽松，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。从下游开工率来看，镀锌、压铸锌合金开工已有快速回升，镀锌复工速度相对较快，后续关注库存消速度。整体上，短期宏观乐观情绪降温，锌市供强需弱现实持续，预计锌价或将继续表现震荡走势。

钢材：本周二晚，美国将公布1月CPI数据，该数据在很大程度上绑定了美联储的货币政策走势，若该值高于预期，美联储加息上限将更高，也意味着美国经济衰退的可能性将更大，衰退的更深。就钢市而言，目前仍是由预期主导，短期来看海外宏观情绪也将对其产生较大影响，但从长期来看我国经济复苏仍是钢市今年的最主要逻辑，而该逻辑目前并没有发生改变。我们认为短期市场或受悲观情绪影响，但中长期市场仍将保持曲折向上的态势。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：目前正处南美大豆生长关键期，美豆在阿根廷天气警报解除前有望保持抗跌状态，但巴西大豆保持丰产预期且收割提速，削弱市场对阿根廷大豆减产的炒作力度。国内豆粕市场因库存回升和美豆滞涨而上行受阻，油厂主动降价令豆粕基差回落。随着进口巴西大豆陆续到港，远期进口大豆供应形势将进一步改善，豆粕期货市场形成单边走势的难度较大，有望在震荡中继续收敛基差。油脂市场跟随外盘止跌回升，套利资金调整持仓令油粕强弱格局频繁切换，关注后期国内需求变化，可维持区间震荡思路顺应市场节奏适量参与油脂期货交易。国内豆一期货因缺乏内在消费支撑，目前的反弹局面主要来自政策预期。从成本和种植收益角度看，豆一期货价格仍有上行空间。

中金财富期货策略周报（2023年第5期）.pdf