周度策略：“情绪化行情”逐渐降温 密切关注经济数据的变化

宏观策略：目前美联储政策以及美国经济是否衰退对大宗商品影响不大，大宗市场的关注重点在于中国经济状况，因此包括即将公布的1月金融数据等经济数据对市场的预期影响较大。整体看工业品经历情绪助推的行情之后，处在等待经济数据验证的震荡阶段。

股指期货：从情绪和政策，以及经济数据的角度看，当前的指数易涨难跌。由于看好中国经济复苏，市场情绪仍较为乐观；另外政策上偏暖，各类稳增长政策陆续出台；另外1月份的金融数据显示资金投放和需求都超预期，这对市场情绪和经济复苏都有较大的影响。

铜：海外秘鲁抗议活动加剧，原料供应扰动危机供应预期急剧收紧。供应端，南美矿端干扰事件频发，铜精矿加工费连续下行但仍处高位。春节期间冶炼厂持续运行部分炼厂结束检修，冶炼厂利润较好促使1月电解铜产量不断释放。国内春节传统需求淡季，节前下游提前放假开工率大幅下滑，国内出现季节性累库。国内稳地产、稳经济政策频出，复苏预期较强，关注后续国内复苏兑现情况。预计强预期和弱现实的博弈还将继续，短期沪铜将围绕7万的关口做阶段性整理。

锌：冬季已经过半，但欧洲天然气库存依旧充沛，能源危机担忧的消散令欧洲天然气及电价延续震荡回落，欧洲炼厂利润转正，存复产的预期。国内1月加工费维持高位，炼厂原料库存充沛，且利润可观。高利润刺激下多数炼厂维持正常生产。需求方面，由于今年春节较往年提前，且终端企业及加工企业放假较彻底，年前下游整体订单差于往年。本周开始镀锌、压铸锌合金开工率有所增加。 宏观乐观情绪降温，锌市供强需弱现实持续，预计锌价或表现偏弱震荡走势。

钢材：本周二晚，美国将公布1月CPI数据，该数据在很大程度上绑定了美联储的货币政策走势，若该值高于预期，美联储加息上限将更高，也意味着美国经济衰退的可能性将更大，衰退的更深。就钢市而言，目前仍是由预期主导，短期来看海外宏观情绪也将对其产生较大影响，但从长期来看我国经济复苏仍是钢市今年的最主要逻辑，而该逻辑目前并没有发生改变。我们认为短期市场或受悲观情绪影响，但中长期市场仍将保持曲折向上的态势。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：南美天气仍是近期市场关注的重点。随着阿根廷大豆陆续进入生长关键，在该国旱情警报解除前，市场仍会维持阿根廷大豆产量下调预期，美豆在阿根廷天气题材支撑下调整空间将受限。国内豆粕市场与美豆走势基本同步，在南美天气关键期同样对利多题材较为敏感。豆粕现货保持对期货的较高升水，在进口巴西大豆大量到港以前，豆粕期货市场并不具备较大调整空间，维持高位反复震荡行情的概率依然较大。随着MPOB月报落地引发油脂市场急跌，市场的关注点将重回印尼棕榈油出口和国内使用政策上来，加上马来西亚2月上旬出口数据大幅攀升，油脂市场利空因素释放后有望重新企稳，可维持区间震荡思路适量参与油脂市场交易。国内豆一期货在触底反弹后虽累积部分获利盘，但在现货持续回暖和政策提振下仍保持反弹节奏，从成本和种植收益角度看，目前豆一期货价格仍处于偏低水平。         

中金财富期货策略周报（2023年第4期）.pdf