部分“复苏交易”过度的品种出现调整

宏观策略：商品在节后还未完全复工而生产还在进行的情况下，主要还是消化节前的期现库存。期现在建头寸的时候是需求，在解头寸的时候是额外供给。需求的恢复还需要时间去确认，因此元宵节后的经济数据需要密切关注。在国内经济从低位回升的过程，商品整体的调整幅度不会很大。往2-3月看，国内属性的商品可能以区间震荡的状态完成对季节性累积库存的消化。价格的高点可能在5月前后看到。

股指期货：我国经济复苏的确定性较高，除了消费之外，地产链可能也将有逐步的复苏，经济与盈利也将随之修复。经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。整体看无论从情绪还是数据看，预计指数仍将维持强势，建议关注指数调整后的机会。

铜：供应端，南美矿端干扰事件频发，铜精矿加工费连续下行但仍处高位。春节期间冶炼厂持续运行部分炼厂结束检修，冶炼厂利润较好促使1月电解铜产量不断释放。国内春节传统需求淡季，节前下游提前放假开工率大幅下滑，国内出现季节性累库。国内稳地产、稳经济政策频出，复苏预期较强，关注后续国内复苏兑现情况。铜价继续维持震荡思路。

锌：冬季已经过半，但欧洲天然气库存依旧充沛，能源危机担忧的消散令欧洲天然气及电价延续震荡回落，欧洲炼厂利润转正，存复产的预期。国内1月加工费维持高位，炼厂原料库存充沛，且利润可观。高利润刺激下春节期间多数炼厂维持正常生产，而下游厂家普遍放假，社库累库速度快于往年水平，另外贸易商也进入放假阶段，现货市场难见成交。整体看，锌价或维持高位震荡，后续关注复苏兑现需求情况。

钢材：随着美联储议息会议落下帷幕，市场的不确定因素再度减小，钢市大有利好出尽的态势，但目前的大级别逻辑仍是中国经济复苏。自11月以来钢市已有较大涨幅，目前距离3/4月份旺季越来越近，钢需的首场考研即将到来，节后地产销售端的低迷让市场的强预期有所消退。我们认为，市场目前还是由预期主导，在我国经济复苏的总基调不变的情况下，旺季需求被证伪前，市场仍将保持曲折向上的态势。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：一季度是南美大豆生长的关键期，在阿根廷减产警报解除前，天气炒作情绪随时可能卷土重来，美豆市场维持震荡偏强运行的概率依然较大。巴西大豆收割进度虽然不及去年，但丰产形势基本确立。巴西大豆增产幅度高于阿根廷大豆减产幅度，全球远期大豆供应保持宽松局面。市场密切关注2月8日美国农业部月度供需报告对南美主产国产量的最新评估。马来西亚季节性减产可在一定程度上降低出口下降对库存的影响，印尼于2月1日开始实施B35生物柴油计划，该国可供出口的棕榈油减少可能为马来西亚棕榈油出口改善带来转机。国内油脂期货市场在春节后先扬后抑，市场对消费复苏的交易暂告段落，来自外盘的成本驱动逐渐占据主导,商品普跌格局下油脂仍可能继续向下寻找支撑，技术低点的支撑性面临考验。当豆类市场下跌压力集中在油脂释放后，国内豆粕市场的抗跌性会进一步趋强，粕强油弱分化局面仍有望延续。豆一期货在利多政策提振下对前期超跌展开连续修正，随着节后现货市场回暖，豆一期货维持震荡偏强走势的概率依然较大。

中金财富期货策略周报（2023年第3期）.pdf