情绪修复行情进入加速阶段

宏观策略：疫情防控对经济的约束趋近于零，以及国内地产政策基本转向，对市场情绪的提振都非常明显，因此近期工业品的反弹主要是情绪主导的行情。需要注意的是，当前市场情绪处在抢跑阶段，仍需要面对今年四季度和明年一季度的经济现状，对于已经大涨的品种，注意追高的风险。

股指期货：预计春季行情还将延续，节前外资持续流入，推动传统消费和金融板块上行，春节后关注内资接力，市场有望迎来三大积极因素：两会预期、疫后修复和海外环境好转。建议继续把握做多窗口，节后市场胜率高，继续关注各大指数的机会

铜：铜矿供应将可能会增长，加工费上涨印证了海外铜精矿宽松的预期。预计明年国内铜精矿产量和进口仍会继续增长，整体供应将维持宽松。12月国内精铜虽同比延续增长，但环比下滑，产量不及预期主要是检修治炼产能超预期。铜矿转化偏慢的问题或依然存在，在加工费将继续处于高位的情况下，这对于国内冶炼厂来说仍有足够动力去全力生产，而今年冶炼企业限电因素会有所缓和，产量趋向增速。需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击，元日后铜杆订单减量较为明显，上周开工率下滑3.9%至56.42%。消费走弱，而产量维持在偏高位，供需进一步趋松，沪铜累库拐点逐步出现。整体来看，经济复苏乐观预期支撑铜价，但随着短期利好情绪消散，需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度，预计沪铜主力继续上涨空间有限。

锌：供应端看，欧洲天然气大幅下挫，炼厂利润修复，但尚未出现更多炼厂复产信息。国内1月加工费维持高位，炼厂原料库存充沛，且利润可观，春节期间多正常生产，精炼锌供应维持高位预期不改。需求端呈现弱现实强预期格局，国内步入春节假期，下游消费淡季效应越发明显，叠加疫情冲击，企业提前放假增多。但内外库存绝对值仍处近年低位，且海外存挤仓基础，对锌价有托底作用，限制锌价下方空间，预计1月内外锌价区间内震荡偏弱运行。

钢材：目前距离春节所剩时间不多，各地冬储政策已基本出台，受限于较高的价格，贸易商冬储的动力不足。此外，长流程及短流程钢的利润仍维持在负值，钢厂开工积极性不高。受限于贸易商低热情和钢厂的低积极性，钢材库存维持在很低的水平，从目前来看，节后钢材需求强弱尚不可知，需求预期既无法证实也无法证伪，低库存将刺激情绪继续走高，短期市场仍将由强预期的情绪支配。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，未来原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：国际原油价格结束此前连跌强势反弹，带动大宗商品市场整体回暖。美国农业部月度供需报告意外调低美豆产量，与阿根廷大豆减产预期形成叠加效应，在南美大豆天气关键期内，美豆市场在天气炒作盘提振下保持易张难跌的概率依然较大。国内豆粕市场在成本和预期影响下重回反弹节奏，阿根廷天气是影响国内豆粕价格反弹持续性的关键。由于巴西大豆保持增产预期，一定程度上会影响资金对阿根廷天气的炒作力度，需要注意把握市场运行节奏。国内油脂市场的下跌压力主要来自外盘，尤其是马来西亚棕榈油连跌带动国内棕榈油成本回落，供应压力升高削弱油厂挺价能力。继续关注进口澳大利亚菜籽进展，国内油脂板块短期内有望维持震荡下行状态。豆一期货供需相对独立，在连续走弱跌破种植成本后，市场抗跌性明显趋强，短期有望震荡回升修正此前超跌。

中金财富期货策略周报（2023年第2期）.pdf