被浇灭的宽松预期

宏观策略：近期国内整体需求偏弱，下游消费缓慢恢复，中游新兴产业增速维持强劲，上游资源品价格多数偏弱。从当前各主要行业的基本面情况来看，上游资源品价格多数偏弱。由于下游消费行业缓慢复苏，地产开发投资持续探底，预计工业品走势整体偏弱。

股指期货：预计市场仍有望延续节后惯性继续反弹，预计整体上呈现普遍反弹的局面，其中前期跌幅较深、弹性较大的中小盘股相对占优。从中线上看，短线反弹之后仍要警惕中线回档，目前的市场不具备V型的基础。

铜：宏观面来看，为了控制高通胀，欧美央行普遍采取了持续快节奏加息的政策，市场恐慌情绪再起。国内经济受房地产拖累，政府积极维稳。美元强势预计成为近期铜价主要压制。供给端，限电对电解铜供应的影响趋于缓和，随着产能不断释放，四季度电解铜供应有望修复。需求端，金九银十仍值得期待，在基建投资拉动、新能源及地产竣工改善的支持下，国内铜下游消费短期内难以出现明显下滑。宏观层面持续偏空，限制铜价反弹幅度。基本面内强外弱，维持宽幅震荡思路。

锌：宏观方面，四季度的两次议息会议美联储都将维持鹰派，美元飙升、海外流动性收紧预期在四季度或依旧成为压制锌价的主导因素，但随着节奏明朗，边际影响或逐渐减弱。今年全球锌矿产出不及预期，但不及冶炼端需求下滑，矿端总体维持偏宽松。四季度欧洲进入采暖季，能源价格大概率维持高位运行，减产炼厂复产概率不大。国内炼厂原料供应及利润均有改善，产出有望逐步恢复，但供给存一定扰动，增量预计相对温和。国内存供应扰动风险、维持低位去库，且需求仍有好转的预期，给予锌价下方支撑。

钢材：地产行业需求仍是钢价驱动的主要动力，目前来看仍不容乐观，房屋销售数据及土地成交价款等先行指标仍处于下行通道，这预示着至少在未来3-6个月，地产行业需求难有起色。尽管目前钢价上行驱动力不足，但因其总体估值低，钢材库存也处于历史低位，加上冬季的到来限产趋严，钢价下行的空间不大，且在四季度存在构建供需再平衡的可能。

原油：俄乌战争深刻地改写了国际局势和历史走向，系统性问题带来的下行风险正在成为现实。尽管主要产油国供应仍然受限，但围绕全球经济活动放缓甚至陷入衰退的担忧，极大削弱了原油在内的能源需求预期，从而令油价降温。在过去两年来能源供应紧张的核心逻辑之外，经济衰退预期已经成为原油市场另一个长期主导要素。市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允，双主线并行的原油市场仍勉强维系紧平衡状态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：随着美豆收割进度加快，2022年美豆市场炒作产量的空间持续收窄，市场的关注点将转向美豆需求和南美大豆种植。目前来看，南美大豆开局较正常，创纪录的产量预期依然强烈。国内豆粕现货市场因短期供需错配造成价格异常坚挺，供应面上的“强现实、弱预期”的差异令豆粕基差维持高位，从而增强豆粕期货向现货靠拢的可能性。内外盘油脂市场保持较强联动，印尼和马来西亚棕榈油库存此消彼长，并不能为市场注入持续型引导。俄罗斯可能退出黑海粮食出口协议，为全球植物油和粮食供应链增加变数。国内油脂市场将继续追随外盘走势，突破震荡区间的难度较大。豆一期货市场走势较为独立，新豆集中上市与中储粮持续抛储，企业下调收购价格，多地豆价高开低走削弱期货市场追涨动力，豆一期货处于震荡调整节奏，有望向下寻找新的支撑点。

/uploadfiles/2022/10/中金财富期货策略周报（2022年第37期）.pdf