被浇灭的宽松预期

宏观策略：国庆假期，英国救市以及海外货币政策紧缩预期反复是核心主线海外市场呈现出两大特征：风险资产冲高回落、波动明显加大。资产表现与今年前9个月一度出现了明显反差，且由于投资者头寸大幅调整，市场波动明显放大。但随着美国就业数据超预期、OPEC+减产引发滞胀担忧，紧缩预期和市场表现再现反复。整体看情绪在波动，但是商品市场的弱势态势预计仍会维持。

股指期货：四季度市场或有望重演中线的行情。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。核心的因素在于经济复苏，人民币编制压力、地产回升等积极因素。

铜：宏观面来看，为了控制高通胀，欧美央行普遍采取了持续快节奏加息的政策，市场恐慌情绪再起。国内经济受房地产拖累，政府积极维稳。美元强势预计成为近期铜价主要压制。从9月冶炼厂排产计划来看，国内冶炼厂已经完全逃出限电影响，检修集中度也不高，此前延续检修的个别南方炼厂产量预计也将恢复正常，叠加富冶扩建产能继续爬产，预计9月国内电解铜产量环比增长，趋于宽松。但房地产数据依旧疲软，终端消费边际好转，节前或有补库需求释放。宏观层面持续偏空，限制铜价反弹幅度。而供需紧张的支撑很可能会超出预期，也会给予铜价一定支撑。当前铜主要还是受到宏观面主导价格走向，受限于流动性紧缩及经济衰退预期，走势难言乐观，建议轻仓过节。 

锌：近期俄乌地缘局势存在恶化的风险，市场可能再度炒作欧洲能源及当地冶炼问题。国产矿来看，加工费低位反弹，加之限电的扰动减少，供应有望逐步宽松，但是存在部分对云南限电减产的担忧情绪。下游前期逢低备货后对高价锌的接受度差，持货商库存压力增加下甩货导致升水崩塌，消费不及预期，观望情绪浓厚。总之，欧洲经济衰退担忧升温，美元维持强势，锌价上行阻力增加。国内存供应扰动风险、维持低位去库，且需求仍有好转的预期，给予锌价下方支撑。短期宏观与基本面未能形成共振，锌价震荡运行，建议投资者轻仓甚至空仓为宜。

原油：俄乌战争深刻地改写了国际局势和历史走向，系统性问题带来的下行风险正在成为现实。尽管主要产油国供应仍然受限，但围绕全球经济活动放缓甚至陷入衰退的担忧，极大削弱了原油在内的能源需求预期，从而令油价降温。在过去两年来能源供应紧张的核心逻辑之外，经济衰退预期已经成为原油市场另一个长期主导要素。市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允，双主线并行的原油市场仍勉强维系紧平衡状态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：OPEC+宣布减产刺激原油市场进入反弹通道，马来西亚棕榈油市场因生物柴油原料题材而受到资金追捧出现强势大涨行情。假日期间美国股市冲高回落，显示市场仍对美联储货币政策保持高度警惕，经济衰退风险随时可能打断大宗商品市场反弹节奏。美豆缺少新题材并面临新豆集中上市形成的季节性供应压力，短期走势偏弱。在南美大豆缺少证伪条件下，丰产压力同样不支持美豆过渡上涨。国内豆粕现货市场因短期供需错配造成价格异常坚挺，供应面上的“强现实、弱预期”的差异令豆粕基差维持高位，从而限制豆粕期货回调空间。内外盘油脂市场保持较强联动，马盘棕榈油大涨将改善国内油脂市场看空情绪，成本和预期有望主导盘面重回反弹状态。豆一期货市场走势较为独立，新豆集中上市以及增产背景下追高需谨慎。

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