专项债加码 市场情绪有所回升

宏观策略：国常会重磅政策之下，商品市场受到明显提振。美国经济数据喜忧参半，欧洲受到能源政策影响，外需变化不大。整体看当前市场处在“需求弱、政策强”的格局之下，商品市场的震荡格局不该，受能源和电力影响的油气和有色相对更强，地产链受情绪影响较大，预计在总需求较为弱势的情况下，工业品反弹的幅度或有限。

股指期货：今年一直被压制的蓝筹板块近期出现明显反弹，核心在于金融板块整体的业绩依然略好于预期，以及稳增长政策再度加大。当前市场结构性特征明显，蓝筹板块与赛道和科技股的跷跷板效应依然明显。对于市场风格是否切换，可保持观望，当前蓝筹和中小指数的轮动处在不稳定阶段，因此目前状况适合观望。

铜：华中地区、华东地区电力供应紧张信号频出，各地开始出台相应解决措施，从而使铜冶炼企业电解环节遭受明显影响；由于铜冶炼企业电解环节需要保障电流稳定，因此一旦出现间歇性供应中断，对其电解铜产出将产生明显损失，现货处于紧俏阶段，现货高升水。8月下游开工率环比改善，部分行业开工率超过去年同期水平，特别是电线电缆企业开工率改善明显。美联储政策收紧节奏预期缓和及低库存给予铜价较强支撑，价格震荡反弹趋势预计延续，向上驱动或主要来自供应扰动，而需求持续性难保证对价格构成压力。

锌：海外供应扰动加剧，欧洲电价持续上涨导致锌冶炼持续亏损致使欧洲铝锌减产规模扩大，但欧洲能源危机已经持续超1年，锌冶炼厂实际减产的产能有限，而国内的高温限电可持续性远不及去年的能耗双控导致的拉闸限电，精炼锌产量增长受限，供应端偏紧格局未变。此外今年经济下行压力远大于去年，传统消费淡季，下游接货情绪不佳，多地疫情的反复和房地产的疲软导致终端需求不足，叠加海外央行的加息周期，市场风险偏好下降，预计短期锌价难以复刻2021年的爆发式上涨行情，全球经济衰退预期以及美联储加息节奏也将在下半年阶段 性成为锌价的主导因素。在此情况下，这一风险事件大概率难以驱动锌价逆势向上、走出独立单边行情，更可能的情况是带来更大的波动，锌价以宽幅震荡为主。

原油：俄乌战争深刻地改写了国际局势和历史走向，系统性问题带来的下行风险正在成为现实。尽管主要产油国供应仍然受限，但围绕全球经济活动放缓甚至陷入衰退的担忧，极大削弱了原油在内的能源需求预期，从而令油价降温。在过去两年来能源供应紧张的核心逻辑之外，经济衰退预期已经成为原油市场另一个长期主导要素。市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允，双主线并行的原油市场仍勉强维系紧平衡状态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：在市场淡化美豆天气炒作预期后，关注点转向调研机构PF的实地考察数据，目前披露的信息显示美豆产量可能不及美国农业部预期水平，但从美豆生长指标看，2022年美豆基本不会出现大幅减产。南美新季大豆产量预计创纪录，全球远期大豆供应将保持宽松格局。印尼延长棕榈油出口专项税免征期限，棕榈油市场对该利空影响的反应并不充分。国内三大油脂期货因库存紧张而短期表现偏强，长期走势仍会跟国际油脂保持一致。国内豆粕市场在消化完国内局部供应紧张后涨势趋缓，但呈现显著的近强远弱局面，远期市场仍需要美豆提供指引。豆一期货市场走势较为独立，远月合约突破近期盘整区间大幅上扬，在主力资金移仓注入后，仍有望保持震荡偏强运行状态。

/uploadfiles/2022/08/中金财富期货策略周报（2022年第31期）.pdf