“衰退预期”继续主导大宗商品市场

宏观策略：现货价格强于期货，有色金属下跌大于原油能化，海外价格下跌大于国内，这三组价差显示近期大宗价格急跌，更多交易预期，而非当下现实的供需基本面。

股指期货：国内通胀水平特别是PPI年内有望快速回落，由于企业盈利是名义值，从历史经验看，上市公司盈利增速年内大概率将随PPI下行。指数估值修复明显，除了流动性之外，其他方面的驱动因素力度一半，指数的走势系于流动性。

铜：美联储加息幅度压制，衰退预期上升都发酵了市场的空头氛围，近期有色金属行情波动放大。硫酸价格大幅上涨，高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高；不过国内炼厂开始转入集中检修期，预计产量将小幅下降。近期铜价大幅回落，下游市场出现畏跌心态，市场采需平淡，使得社会库存增长明显。当前终端行业表现依然不佳，传统需求淡季来临。海外衰退忧虑有所缓和，但高通胀问题仍值得警惕，关注欧美央行货币政策动向及欧洲能源问题发展，预计铜价转为震荡走势。

锌：欧洲天然气和电价短期内大涨，因此能源危机对欧洲精炼锌供应的扰动仍面临较大的不确定性。国内近日冶炼端出现一些扰动情况，如广西洪水导致当地炼厂停产，湘西地区某炼厂停产10日，陕西部分炼厂预期外进入检修或减产状态，内蒙古部分炼厂于7-8月有检修减产计划等，预期将拖累下两月国内精炼锌供应，但减产量应该一般。锌价下跌叠加汽配订单好转，带动压铸锌合金企业开工回升；但订单不佳叠加企业亏损，氧化锌企业开工回落。消费端尚未出现明显好转，7月镀锌板将进入传统淡季。此外，当前淡季欧洲天然气价格依旧高企，且海外库存低位需谨防需求阶段性好转带来的挤仓风险。锌价在宏观格局下仍以偏弱震荡为主。

原油：从2022年迄今原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：当前美豆生长指标基本正常，随着美豆进入开花结荚的生长关键期，市场对美豆产区天气的敏感性也会提高，一定程度上为美豆价格提供季节性支撑。各方对全球经济衰退担忧情绪仍未完全消退，美联储7月底的议息会议是重要的观察指标。如果美国国内通胀压力不减，不排除美联储新一轮加息会再度冲击全球。印尼为加速消化棕榈油库存，不断释放鼓励出口的政策措施。马来西亚棕榈油进入季节性增产周期，而出口受到印尼的竞争，库存居高不下同样限制棕榈油价格摆脱低迷。国内外油脂市场保持弱势运行，由于在此前上涨过程中油脂价格已严重脱离自身价值，在熊市运行过程中，将向合理价值区间回归，甚至不排除超跌的可能，但多空分歧可能加剧盘面波动。在豆类市场的下跌压力集中在油脂释放后，压榨亏损程度扩大为豆粕抗跌提供缓冲，粕强油弱仍是近期市场运行的主要特征，长期走势仍依赖美豆市场形成的成本驱动。豆一期货市场在本轮下跌过程中较为被动，主要是恐慌情绪所致，有坚挺的现货做支撑，并不具备深跌空间。

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