悲观情绪蔓延 工业品延续下跌

宏观策略：由于美联储加息步伐不断加快，同时通胀水平创下数十年来新高后正在不断侵蚀居民的消费能力，欧洲面临的情况可能更糟糕，在双向压力下，市场对衰退的担忧继续升温。国内生产端快速恢复，但是需求端回升才是经济回升的最大动力，建议密切关注宽信用回归的情况。我们建议耐心等待市场悲观情绪释放，目前行情属于情绪主导阶段。

股指期货：流动性宽松是本轮行情大涨的根源，除了大幅买入的杠杆资金和北上资金，货币宽松是根本原因。考虑到本轮上涨的幅度已经很大，在目前位置出现调整整固是正常走势，建议场外资金等待调整之后的机会。

铜：近期有色金属行情波动放大，在海外通胀爆表的背景下，风险偏好和流动性急剧收缩，引发风险资产遭遇冲击，有色板块整体难逆势而为。基本面，上游铜矿库存小幅下降，但仍处在较高水平，冶炼厂原料供应基本充足，叠加硫酸价格大幅上涨，高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高；不过国内炼厂开始转入集中检修期，预计产量将小幅下降。下游消费逐步修复，但幅度可能不及预期，市场预期经济下行带来需求弱势，需要继续关注消费情况。不过终端行业表现依然不佳，传统需求淡季来临，预计铜价震荡偏弱。

锌：高通胀下美联储激进加息，而且更多央行追随美联储鹰派加息，引发市场对全球经济衰退的担忧加剧，有色走势震荡偏弱。基本面方面，近期在俄气减量下，欧洲天然气价格大涨，欧洲炼厂产量难以提升，国内冶炼厂因矿偏紧，部分炼厂检修，供给端短期维持偏紧，LME库存偏低。短期受美联储加息影响，市场偏弱和需求双重压力加剧市场悲观情绪发酵。预计锌价短期内波动幅度较大，谨慎操作。

原油：从2022年迄今原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：美国农业部大幅下调美豆播种面积，但市场在利多报告后出现大跌行情，足见来自宏观层面的担忧情绪已经盖过豆类基本面，宏观压力导致的系统性风险仍在释放中。印尼频繁调整棕榈油出口政策，不断升高的库存压力成为笼罩在全球油脂市场的堰塞湖，油脂市场的远期供需面也在不断重塑。目前内外盘油脂市场相继破位下行，相比此前牛市行情中的上涨幅度，熊市节奏中未来仍有下跌空间。本周国内豆粕市场表现较为抗跌，豆类市场的下跌压力集中在油脂释放，压榨利润快速下滑后豆粕跌势趋缓，粕强油弱格局得到明显强化。在商品市场整体出现恐慌性下跌氛围下，不排除后期豆粕市场补跌的可能。豆一期货市场受到豆油暴跌的拖累冲高回落，但整体表现仍较为抗跌，尤其是坚挺的现货表现仍是豆一期货抗跌并保持独立运行的重要支撑。

/uploadfiles/2022/07/中金财富期货策略周报（2022年第23期）.pdf