聚丙烯：跟随原油走势“战后重建”

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：聚丙烯市场整体回到美伊战前的弱势运行状态：成本端原油震荡偏弱，供应端检修装置回归，需求端延续淡季特征，库存端近远预期分化。随着原油市场战后重回过剩逻辑，聚丙烯此前期现背离问题得到修复，短期走势或以震荡寻底行情为主，价格重心仍面临下行压力。

 

原油深幅崩跌，成本坍塌重构

尽管美伊之间分歧仍相当大，停火协议期内偶有摩擦，但双方均缺乏战争能力而不得不偃旗息鼓。霍尔木兹海峡重新试行开放后，摩根士丹利观点指出，鉴于未来市场供需预期改变，下调国际基准Brent原油价格预测：2026年三季度下调15美元至75美元/桶，四季度下调5美元至75美元/桶，油制聚烯烃成本将同步大幅下移。

基差明显修复，期现逐渐回归

回顾本轮下跌前期，聚丙烯市场结构呈现典型的期现背离。现货端受低开工率和低库存支撑表现抗跌，基差一度扩大至1700以上；但随着聚丙烯价格持续深跌，买涨不买跌行情令贸易商挺价意愿松动，已经走出基差修复和期现回归逻辑。

工艺路线有别，利润损益分化

中国聚丙烯行业三大主流技术路线来看：煤制PP尚有300元/吨左右盈利，油制PP利润因油价下跌小幅修复，PDH路线亏损在200-300元/吨。部分亏损装置降负检修逐步增多，对聚丙烯价格下跌有一定托底，但供应的被动调整难以成为有力提振。

近端检修仍存，远期供应施压

聚丙烯供应端预期近远月反差鲜明。截至6月底，国内聚丙烯行业开工率约67.5%，环比小幅回升但仍处五年同期偏低水平。目前中煤延长等主流装置仍在检修，短期现货流通量尚不宽裕，但前期检修装置陆续重启，且下半年有近500万吨新增产能投放计划，市场对远期供应宽松预期强烈，持续压制PP远月合约价格。

传统消费淡季，缺乏改善契机

无论前期上涨过程中的负反馈，还是现在的买涨不买跌效应，需求端始终是聚烯烃的利空压制因素。三大下游开工率维持低位：塑编41.8%，BOPP47.6%，注塑49.3%，均位于年内偏低水平。下游企业普遍执行随用随采策略，对高价原料抵触强烈，投机性备货近乎绝迹，市场成交多为低价刚需单。金九银十终端消费有望逐步回暖，但当前仍是淡季真空期，需求端缺乏增量契机。

库存低位支撑，累库拐点将至

截至6月末，国内聚丙烯商业库存约63.2万吨，位于近五年同期偏低水平。石化企业库存压力亦不大，出厂报盘挺价意愿尚存，对近月行情形成一定支撑。但随着检修装置陆续重启，供应回归叠加需求淡季，预计7月中下旬大概率将转向累库周期。

聚丙烯后市行情展望

国际原油大跌后弱势企稳，参照大摩预测时下估值较为公允，虽不排除超跌等异动可能，但地缘溢价已基本悉数挤出。聚丙烯价格亦随原油震荡偏弱运行，下方强效支撑观察煤制路线成本，上方压力参考前期密集成交区，投机以逢反弹看空思路为主，以PP为原料的实体企业套保宜观望。后续重点跟踪国际原油走势，风险点在于以色列对美伊谈判的搅局。

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