供应增长有限，铝价持续上行

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：近期铝价走高对下游需求产生压制，但国内电解铝产量增幅有限，叠加铝代铜题材阶段性发酵，从而增强铝价的上行动能，继续维持高位运行。

 

进口矿供应充足价格支撑减弱

国产铝土矿市场整体供应偏紧，北方山西、河南地区受环保督查和前期雨季影响，开工尚未完全恢复，产量仍处偏低水平；而南方贵州、广西地区价格暂时维持稳定。进口方面，当前进口铝土矿供应端随几内亚雨季结束逐步恢复，进口矿宽松格局显现。澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量107.29万吨，较前一周增加7.45万吨，国内铝土矿原料总库存累库约24万吨，截至11月7日，SMM统计9港铝土矿库存总量2279万吨，较上周增加36.76万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。

供应受限

海外电解铝产量稳步增长，1-10月海外累计产量 2527万吨，同比增加62万吨，涨幅2.5%。铝生产商世纪铝业近日公告其因电气设备故障，暂停了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条。此次停产使该冶炼厂的产量减少约三分之二，影响约20万吨电解铝产能。

国内方面，高利润水平下国内电解铝企业仍维持稳定高负荷开工，煤电铝改绿电铝推进，产能置换下云南电解铝运行产能提升。2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。行业延续传统旺季特征，尽管实际需求表现不及市场预期，但在电解铝厂周边加工产能同步释放的推动下，当月铝水比例不降反升，环比提高1.4%至77.7%，提升幅度超出此前预期。截至10月底，全国电解铝建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，月环比持平。11月随着冬季环保政策逐步实施，部分企业生产或受约束。

 

高价制约下加工厂减产频发

10-11月铝加工属于传统旺季，但铝价重心的持续高涨，抑制了下游零单的采购意愿。铝线缆开工率环比下滑2%，河南环保管控拖累生产，且电网订单释放不及预期，导致行业开工率短期内回升无望。铝型材开工率降至52.6%，主要受铝价高位抑制下游订单及光伏边框减产拖累，汽车零部件与储能相关订单提供支撑，整体行业呈现回落态势。铝板带以及铝箔龙头企业开工率小幅下滑，主要受河南环保限产及传统消费领域订单疲软拖累，尽管新能源相关材料需求稳定，但铝价高位叠加淡季效应，预计开工率将持续收缩。其中工业型材需求具备一定韧性，其中3C市场受“塑改铝”升级需求爆发性增长，新能源车用型材需求稳定。

根据国家统计局数据，1-9月份房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。

总结

海外电力供应或带来电解铝停产风险，国内产能电力瓶颈下显得脆弱，全球新增产能释放进展缓慢。消费端进入传统消费旺季铝加工板块开工下降，可能导致去库不畅。成本端氧化铝偏弱且仍有下行预期，成本支撑下移。铜价继续走高，而需求端则不断渗透至新领域，“以铝代铜”逻辑将进一步强化，从而增强铝价的上行动能，继续维持高位运行。

 

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