橡胶：基本面符合预期，主要看宏观叙事

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：在供需关系趋于季节性宽松的背景下，沪胶因其敏感的金融属性在中美贸易风波中首当其冲，大跌重挫后弱稳运行。接下来避险情绪释放后，如无新的宏观因素冲击，沪胶短期内走估值修复逻辑。以青岛地区仍保持去库趋势为前提，预计沪胶走势宽幅区间震荡为主，上下突破皆需要季节性以外的强力驱动。

 

天气影响减弱，原料上量递增

前期受台风等天气影响，东南亚中南半岛地区降雨情况偏多，短期在一定程度上仍存扰动，但降水量已较雨季有所减少。长期来看，四季度台风多发期基本结束，根据NOAA预测厄尔尼诺指数（ONI）维持在合理区间，未来极端天气发生的可能性较小。随着国内外主产区向旺产季过渡，天气恢复有利于原料加速上量，对橡胶价格利空压制增强。

截至10月下旬，泰国胶水和杯胶价格分别为54.5和53.5泰铢/公斤左右，胶水-杯胶价差走缩；同期，云南胶水进浓乳厂价格为13.7-14.1元/公斤，海南民营加工厂胶水收购价格在15000-15300元/吨。上游原料递增趋势明显，供应上量预期令成本支撑松动，现货成交氛围冷清，多头对大涨的底气不足。

 

金九银十落空，出口遭遇围堵

在上游原料端支撑逐步衰减的同时，下游需求端未能实现全面回暖，供需季节性转弱预期使得天然橡胶盘面仍旧相对疲软。

最直观的表现是，今年传统旺季橡胶轮胎企业开工水平不及预期，抛开十一停工检修等节假因素，10月橡胶轮胎产业链订单整体走弱。厂商采购情绪谨慎，消化原料储备为主，轮胎成品积压累库现象凸显。

终端消费仍有支撑，9月全国汽车市场产销量仍保持同环比双增的迅猛态势，不过随着前期订单交付，配套需求增长驱动有限。今年免购置税叠加购车补贴政策下，消费者购车热情高涨，但也意味着提前透支需求。

出口方面，美国市场因双反和贸易战影响早已萎缩，目前中国轮胎企业又遭遇欧盟反倾销调查的围堵。海关数据显示，2025年9月中国出口至欧盟卡客车轮胎1.52万吨，小客车轮胎5.44万吨，同环比均出现大幅下滑。在前期抢出口窗口结束后，预计四季度海外订单将有所减量。

接下来应关注，下游刚需对进口增量的承接情况，即青岛地区去库状态能否维持。

 

期现库存去化，中流砥柱支撑

作为供需此消彼长的直观呈现，沪胶一大关键指标始终是主港库存变化。自8月以来，青岛地区转入并维持去库周期，目前库存数据和去库节奏符合季节性规律。

港口库存方面：截至10月中下旬，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易库存量合计43.75万吨，环比上期减少1.86万吨或4.07%；其中，保税区库存6.96万吨，下降1.70%；一般贸易库存36.79万吨，下降4.51%。出入库情况来看，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.14个百分点，出库率增加1.01个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.97个百分点，出库率增加2.21个百分点。

社会库存方面：截至10月中旬，中国天然橡胶社会库存总计108万吨，环比上期减少0.77万吨或0.7%；其中，深色胶社会库存为66万吨，下降0.08%；浅色胶社会库存为42万吨，下降1.7%。

在供需预期边际劣化之际，国内天然橡胶现货库存仍维持去库态势，配合估值调整对沪胶期货盘面形成支撑。

 

基本面弱稳平衡，宏观面暗潮汹涌

天然橡胶基本面延续弱稳运行状态，但宏观面国际博弈暗潮汹涌，金融属性对沪胶影响深远。

ANRPC最新发布的月度报告显示：8月全球天然橡胶产量估计为137.9万吨，同比下降0.7%，环比增加3.8%；1-8月全球天然橡胶产量累计885.6万吨，较上年同期略微减少0.03%。8月全球天然橡胶消费量估计为125.6万吨，同比下降1%，环比增加0.8%；1-8月全球天然橡胶消费量累计1014.6万吨，较上年同期小幅下降0.6%。

ANRPC预测：2025年全球天然橡胶产量将增加0.5%至1489.2万吨；其中，泰国+1.2%、马来西亚-4.2%、印尼-9.8%、越南-1.3%、中国+6%、印度+5.6%、柬埔寨+5.6%、缅甸+5.3%、其他国家+3.5%。2025年全球天然橡胶消费量将增加1.3%至1556.5万吨；其中，中国+2.5%、印度+3.4%、泰国+6.1%、马来西亚+2.6%、越南+1.5%、柬埔寨+110.3%、其他国家-3.5%。

尽管报告明确指出，全年东南亚传统产胶国整体收成一般，但特朗普动辄挥舞关税大棒阻遏全球经济复苏，对橡胶产业链和市场情绪的负面影响不容忽视。

 

小结：预期交易充分，震荡企稳修复

参考季节性规律，沪胶通常不会单纯因为上游放量而走弱，因为市场已经提前走出旺产预期了。我们认为，利空因素已得到充分反馈，宏观风险情绪释放后，胶价有望震荡企稳修复。接下来基本面大前提是，中短期青岛地区仍延续去库趋势，加上RU仓单库存去化至低位，给予期货盘面有效的托底支撑。整体上，天然橡胶超出季节性的变化有限，更多被宏观叙事和金融属性牵着鼻子走，APEC会晤后重点关注中美贸易协议落地情况。

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