宏观情绪改善，沪铝偏强运行

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：中美贸易前景改善，国内政策预期升温，宏观氛围偏好。海外供应预期收紧，国内供应平稳，整体电解铝供需预计趋紧，叠加国内铝锭库存持续去化，支撑铝价偏强震荡。

铝土矿：港口库存仍处高位

国产铝土矿市场整体供应偏紧，北方山西、河南地区受环保督查和前期雨季影响，开工尚未完全恢复，产量仍处偏低水平；而南方贵州、广西地区价格暂时维持稳定。据SMM，2025年9月中国铝土矿产量488.21万吨，环比减少3.0%，同比减少2.3%。进口矿供应充足，且后续存在供应增加预期。据中国海关总署，1-9月中国累计进口铝土矿15763万吨，同比增加32.0%。大型矿企产能被长单锁定，短期进口铝土矿价格将在70-74美元/吨区间震荡，难现大幅波动。

 

产能压力较大，供应压力显著

世纪铝业10月21日宣布，冰岛世纪铝业旗下Nordural电解铝厂因电气设备故障导致减产21.5万吨产能，当前运行产能降至11万吨左右。

国内方面，高利润水平下国内电解铝企业仍维持稳定高负荷开工，置换项目与技改项目的投产与复产推动电解铝运行产能高位微增。据SMM统计，2025年9月份国内电解铝产量同比增加1.14%，环比降低3.18%。当前正处于传统消费旺季，下游需求温和增长带动铝水需求回升，据统计9月行业铝水比例环比提升1.2%至76.3%，铸锭量约85.7万吨。这个是上游冶炼厂和下游加工厂在特定市场环境下 “双赢”且“不得不为”的共同选择。

需求增长有限

2025年1-9月，全球电解铝表观需求为5512.7万吨，同比增2.2%，其中国内电解铝表观需求3444.9万吨，同比增3%，海外电解铝表观需求2041.9万吨，同比增0.7%。门窗、幕墙型材需求持续低迷，直接受制于房地产新开工和竣工面积的大幅下滑。企业普遍反映订单不足，回款困难，竞争白热化，利润微薄。汽车型材订单增;铝板带临近淡旺季转换;铝箔需求有走弱风险;铝线缆开工受高压部门支撑，国网提货缓慢;原生铝合金开工小幅增。目前来看，尽管旺季下需求仍在，但铝价短期难以走弱，终端表现犹豫，铝下游加工行业开工率或维持当前状态。

根据国家统计局数据，1-9月份房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。

 

总结

供应端来看，国内产能天花板限制电解铝供应增量，海外新增产能亦不大，而且铝水比例也同步走高，铝锭供应增量压力不大。消费端进入传统消费旺季铝加工板块开工环比回升，但同比仍显不足。成本端氧化铝偏弱且仍有下行预期，成本支撑下移。总体来看，多空因素交织下，预计将继续维持区间震荡。

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