原油地缘风险定价走向落幕

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：自8月初以来，美国特朗普当局在俄乌问题上向俄罗斯突然发难，大幅提前停火最后通牒日期，并对印度加征惩罚性的次级关税，短期引发题材炒作的反弹行情；随后特朗普与普京进行两国元首会晤，并由此展开正式谈判的序幕，令国际油价应声而落，期间产生10%左右的较大波动。

 

特朗普对俄罗斯突然发难

回顾8月初OPEC+宣布增产之际，特朗普突然向俄罗斯发出停战最后通牒，并威胁加征所谓的二级关税，短期刺激国际原油价格再度反弹。

特朗普最初表示，要求俄乌达成停火协议的最后期限提前到8月8日，较之前的9月2日大幅缩短，如果结束俄乌战争没有取得任何进展，美国将开始对俄罗斯征收100%的关税，并采取二级制裁的措施，即美国对与受制裁实体往来的第三方国家或个人施加制裁，包括俄罗斯原油和天然气的进出口渠道。制裁升级的威胁令交易者感到意外，如果对印度等买家的二级关税生效，理论上将收紧全球原油现货供应，支撑油价震荡偏强运行。

 

印度遭美国二级关税痛击

在俄乌地缘问题上，特朗普政府将原油禁售与停火谈判捆绑，对购买俄罗斯原油的国家征收惩罚性关税，旨在切断或减少俄罗斯能源销售收入，迫使其回到谈判桌前。特朗普已经签署行政令，对印度输美商品额外征收25%的关税，理由是印度以直接或间接方式进口俄罗斯原油，加上此前对印度征收的25%对等关税，这意味着美国对印度关税税率将高达50%。

全球原油主要消费市场来看，尽管北美市场体量仍为最大，但亚洲新兴市场增速最高，在中国原油进口需求增长放缓后，印度接棒成为非常重要的增量市场。印度原油表观需求量大约在550万桶/日，俄乌战争导致原油贸易流重构以后，俄罗斯原油占印度进口总量的30%-40%，已经取代海湾国家成为印度最大的进口来源。根据Kpler追踪数据，7月俄罗斯原油出口量约在500万桶/日，占全球原油贸易总量的12%左右，其中85%以上直接流向中国和印度。

此外，欧盟对俄罗斯原油出口全面制裁后，所谓的替代性进口货源，很大程度上依赖印度作为灰色中转渠道。美国对亚洲原油买家的长臂管辖引发担忧，如果印度从俄罗斯进口原油受阻，将导致其终端销售地区能源成本上升和供应不稳定。同时，市场也担忧特朗普借此向亚洲大国发难，给关税谈判和经济前景再添变数。

 

美俄元首级会晤重大转折

当地时间15日，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京在阿拉斯加举行会晤，双方围绕俄乌停火和美俄关系进行会谈并做出积极表态。

此前，美国特朗普当局不断对俄罗斯施压，发出停火谈判的最后通牒，并对俄罗斯出口原油施加二级关税制裁，此举一度引发市场对供应区域性中断的担忧。结果，本次美俄首脑会晤体面收场，打破了冲突爆发以来西方对俄罗斯的外交孤立，维护了美俄双边关系不走向脱轨，也让原油地缘政治风险溢价应声回落。

客观上，本次会晤俄美双方并未签订任何实质性协议，鉴于乌克兰问题的严峻和复杂程度，后续路径演变和相关条件达成依然充满变数。但就原油走势而言，眼下中东及俄乌地缘不确定性已经较低，当然市场也并未对此着重计价，未来将以交易供需过剩的基本面逻辑为主。

 

乌克兰问题走向渐趋明朗

在特朗普与普京的会谈结束后，本周泽连斯基与欧盟主要国家领导人陆续访美进行磋商，为后续的多方谈判做铺垫。外界普遍猜测，美国可能为乌克兰提供“类北约第五条款”的安全保障，普京对此表态默许，关于乌克兰问题长达三年半的国际博弈即将走向尾声。

本次事件的核心意义在于：俄乌战争出现方向性转折点，相关方外交互动清晰表露出，地缘冲突将迅速降温并走向停火的路径。原油相关方面，白宫声明暂缓对俄罗斯包括能源领域在内的制裁升级，并明确表示不会因中国购买俄罗斯原油加征二级关税。这意味着，原油地缘政治风险溢价遭到全面挤出，继OPEC+转向增产策略之后，盘面再度失去一大重要支撑。若俄乌停火协议最终敲定，将向市场释放出关键的利空信号，国际油价面临破位下行的风险。

 

原油定价：地缘淡出，供需主导

近三周以来，先后受俄乌地缘问题的刺激与压制，国际原油走势呈一轮小幅过山车行情，已经再次回到中性偏低水平。接下来，我们认为原油市场多空博弈将进入非常关键的阶段，最终可能会给出方向性指引，并决定2025年剩余时间的主要趋势。

基本面较为确定的是，OPEC+计划提前一年完成自愿减产的全部退出，三季度末期燃料消费季节性回落，美国疲软的经济数据引发担忧，到今年晚些时候全球原油供应将超过需求，从而明显推高商业原油库存水平，这是较为明确的利空因素。我们认为，在标准情景假设下，全球原油现货面临供需失衡压力，进一步压缩主要市场的跨期价差，为后期油价走跌埋下先决条件。

附带一提，从俄乌停火谈判和中美关税协议两件大事上，市场对特朗普临阵退缩（Trump Always Chickens Out），即TACO交易已经充分达成共识，对其相关言论应持谨慎态度，警惕油价波动性潜在的扩大风险。

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