沪胶展望：季节规律接棒金融属性

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：近期，受宏观情绪、商品氛围、资金扰动等外部性因素影响，天然橡胶期货价格重心明显上移。然而，橡胶自身基本面改善有限，现货交投氛围清淡，下游实际询盘一般，主要是反内卷题材对金融属性较强的沪胶存在积极的传导效应。

 

金融属性拉满，供需改善有限

近月以来，沪胶期货盘面显著走强，但供需层面并未对应地出现改善，而主要受宏观预期和反内卷等外部性氛围提振。

客观评价基本面：当前供应端上量节奏受雨季阻碍，未来需求端将迎旺季备货窗口，沪胶在前期低位上已基本消化了供强需弱的淡季逻辑。然而，由于青岛地区尚未观察到可信的去库拐点，天然橡胶产业链缺乏核心驱动。现货市场表现来看，面对胶价的持续上涨，下游厂商采买情绪仍偏谨慎，实盘成交气氛欠佳，业者普遍信心不足。

 

全年丰产预期，雨季扰动上量

尽管全球天然橡胶种植周期拐点已至，但由于产业链下游环节驱动不足，令今年的丰产预期几乎和过剩划等号。

业界预计，2025年泰国天然橡胶产量料增加2%至489万吨，其中南部主产区增加2.4%至278万吨。实际上泰国总割胶面积是走下坡路的，因前些年经济效益低下，很多胶农砍伐了产量较低的老橡胶树，转而翻种榴莲和油棕等经济作物。预计2025年泰国割胶面积微降0.1%至2250万莱，其中南部地区减少0.23%至1280万莱。不过，气象预计今年会有足够的降水量，橡胶树落叶病爆发概率降低，原料收购价格对胶农仍有吸引力，令割胶作业单产预期提升。2025年泰国橡胶原料产出由213公斤/莱料增至217公斤/莱，提升1.9%。

综上，今年海外天然橡胶预计产出顺利，天时地利人和使得现货充裕，抵消了割胶面积收缩的影响。目前东南亚正处于雨季，令割胶节奏时有不畅，原料成本支撑下多头信心依然充足。但短期天气因素造成的损失终究有限，随着雨季减弱和开割推进，后续供应压力将逐步显现。

 

进口大幅增长，供应压力显现

上一轮割胶旺季货源滞后到港，叠加新季主要产区顺利开割，使得今年天然橡胶进出口量持续偏高。据海关总署公布的数据显示，2025年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计59.9万吨，同比大幅增加27.2%；2025上半年，中国橡胶进口量总计407.5万吨，较2024年同期的328.4万吨增加24.1%。

另一方面，中国宣布对多个欠发达国家实施零关税政策，包括非洲最大的天然橡胶生产国—科特迪瓦，也将与缅甸、老挝等国享受同样的零关税待遇。2025上半年科特迪瓦天然橡胶出口量共计75.17万吨，较2024年同期的67.26万吨增加11.8%，对东南亚产胶国低产期的季节性低谷形成补充。

因此不出重大意外，2025年国内外天然橡胶供应水平整体将明显超过2024年。

 

需求差强人意，出口风险犹存

天然橡胶下游虽无明显起色，但淡季需求劣化不及预期，甚至边际略有改善。

截至7月中下旬，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为65.08%，同比大幅上升12.19%，环比基本持平；国内轮胎企业半钢胎开工率为75.62%，同比下降3.12%，环比上升3.07%。2025年6月，中国橡胶轮胎外胎产量为10274.9万条，同比下降1.1%；上半年中国橡胶轮胎累计产量为5.9167亿条，较上年同期增长2%。6月中国橡胶轮胎出口82万吨，同比下降6.9%；其中，新的充气橡胶轮胎出口79万吨，同比下降7.3%；按条数计算为6031万条，同比下降7.3%。

需求端总结起来，国内橡胶轮胎企业开工负荷进一步回升，但轮胎成品库存抑制原料补库，终端汽车产销有订单透支隐忧。海关统计显示，2025上半年中国橡胶及其制品主要出口国家和地区中，欧盟、美国和俄罗斯占据前三位，未来欧美市场贸易摩擦风险仍较大。

 

库存缓慢累积，暂无去化证据

即使平滑天然橡胶的季节性因素，今年相对良好的天气将带来供应的超预期增长，而下游需求依然保持弱稳变化不大，在此情况下累库存问题难以解决。

截至7月中旬统计，青岛地区天然橡胶保税区和一般贸易合计库存量为63.64万吨，环比上期增加0.4万吨或0.63%；其中，保税区库存增长0.26%至7.9万吨，一般贸易库存增长0.69%至55.74万吨。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加3.10个百分点，出库率增加1.06个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.46个百分点，出库率增加0.18个百分点。同期，中国天然橡胶社会库存为129.5万吨，环比微增0.14%；其中，深色胶社会库存增加0.8%至79.7万吨，浅色胶社会库存下降0.9%至49.8万吨。

从库存实际反馈来看，7-8月预计橡胶市场整体仍符合季节性淡季特征。

 

小结：炒作终是镜中花，打铁还需自身硬

总体而言，近月胶价偏强运行的原因不在于自身，而是商品情绪和板块联动作用下跟涨。尽管宏观预期回暖和部分品种反内卷，一时带动胶价阶段性反弹，但趋势性上涨行情底气不足，空间和持续性仍有待观察。

我们认为，短期应谨防光伏品种炒作证伪后连带橡胶转弱风险，但未来数月内将转向季节性偏强阶段，届时基本面改善将接棒金融属性，为胶价提供更为坚实的支撑。

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