氧化铝：溢价大幅回吐，回归基本面

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：市场对“反内卷”和淘汰老旧产能的反应过热，氧化铝仓单库存低位运行，在多头情绪高涨以及交割资源紧缺支撑下氧化铝价格刺破3500元/吨，市场的情绪性“抢跑”持续性仍有待观察，或产生一定预期差风险。

 

政策引导下，多头情绪逐渐扩散

国新办举行新闻发布会介绍2025年上半年工业和信息化发展情况。工业和信息化部总工程师谢少锋在会上透露，工信部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。政策消息引发市场对于氧化铝供应端产能结构性调整的预期，“反内卷”主题交易进一步发酵，多头情绪再度升级。

政策预期下2025年7月以来，一系列会议风向，以及光伏玻璃、水泥、建筑、汽车、钢铁等多个重点行业出台减产限产等措施，均给予市场“反内卷”即将进由此进一步激发了市场情绪，氧化铝价格上行，并顺利突破3500元/吨一线。

 

几内亚雨季对进口影响将逐步体现

几内亚雨季影响明显，6月底开始铝土矿周均出港量较前期出现明显下滑，叠加今年5月几内亚政府掀起矿业权证整顿风暴，宣布吊销近200家矿业公司的勘探许可和开采授权。目前据了解顺达矿业已重新取得采矿许可证，预计8月将逐步复产。因此下半年海外矿石供给将持续改善，矿石端的影响因素在下半年将有所削弱。国内方面，近期受检查工作影响量有所下降，据SMM，2025年6月中国铝土矿产量519.33万吨，环比减少3.2%，同比增加4.1%，产量预计在检查工作结束后有所恢复。国外铝土矿处于偏紧，但国内港口与氧化铝厂内铝土矿库存双双处于高位，继续维持过剩格局。

 

供应趋于宽松

氧化铝开工产能基本持稳，西南某氧化铝厂两台焙烧炉短期检修，北方某集团两家氧化铝厂开工产能小幅调整，对整体供应量并无影响。由于氧化铝价格回升，氧化铝厂开回升，企业利润持续改善，叠加前期检修产能陆续恢复，6月国内氧化铝运行产能出现明显回升。2025年1-6月，全国氧化铝总产量为4556万吨，较去年同期增加364万吨。目前行业利润回升至400元/吨左右，氧化铝运行产能进一步回升至9475万吨。考虑到当前政策端对氧化铝产能暂无硬性约束，目前氧化铝行业利润水平较高，其“反内卷”的迫切性不如其他行业。

 

电解铝利润高企但无法刺激更多的供给投产

国内电解铝建成产能约为4569万吨左右，国内电解铝运行产能约为4383万吨左右，因产能置换行业开工率环比下降0.17%至95.94%，达到产能天花板，而开工率维持95%以上，供应增量有限。年内新增产能包括一季度中铝青海投产的10万吨，新疆地区天山铝业原计划今年4季度新增的20万吨产能或延后至明年上半年，内蒙霍煤鸿骏新增的35万吨产能有望在年底投产。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。

低仓单引发挤仓效应

氧化铝仓单总注册量维持于6922吨，不足总库存的20%，远低于正常水平。已经逼近氧化铝期货上市以来的仓单量最低点，导致现货可交割资源紧张，市场对逼仓风险的担忧升温，对价格产生一定支撑。

 

总结

交易所下场限仓龙头品种导致反内卷做多情绪有所消退，氧化铝产能出清预期迟迟无法兑现，挤仓风险减弱，前期高溢价大幅回吐。“反内卷”对于氧化铝产业的影响除了情绪面外甚微，利润修复刺激的产能恢复和新增投放将共同推高现货供应，高产能运行态势难改，维持小幅过剩。展望后市，氧化铝供需情况仍不理想，资金热度一般，持续大涨的可能性较小，预计可能保持区间震荡行情。未来核心驱动在于成本支撑与产能过剩的持续博弈，需警惕几内亚政策变动、反内卷政策后续，中期建议逢高布局空单。

 

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