供需偏紧，铜价向上弹

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

期货从业资格证书号：F0270867

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概述：LME铜年内累计上涨10.18%，受益于全球制造业PMI阶段性回暖，以及中国以旧换新政策对终端需求的拉动，市场对未来铜消费增长持乐观预期。美国虹吸效应，加剧全球铜紧缺，铜基本面向好，对铜价仍偏乐观，后续仍需关注美铜关税落地情况。

全球铜矿供应偏紧

据ICSG统计，2025年4月全球铜精矿产量为190.9万吨，同比+5.6%，环比-3.0%；2025年1-4月全球铜精矿累计产量为752.6 万吨，同比+2.0%。ICSG预测2025铜矿的增量预期不断下调年从年初3.2%增速下滑到2.3%，必和必拓、力拓、五矿资源、洛阳钼业、艾芬豪矿业新增贡献居前。嘉能可、自由港、英美资源等出现了减产。环保、政策、抗议共同导致的减停产造成了全球铜精矿紧张局势。

 

铜精矿加工费持续回落 ，废铜流向冶炼端比例增长

Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，远超市场预期，这意味着2025-2026年铜精矿市场将延续紧平衡格局。目前铜精矿市场现货TC仍延续跌势，处于负值区间。在铜精矿供应相对紧张、现货冶炼利润持续亏损的情况下，国内铜冶炼产能的利用率下行至在近年来相对较低的水平，好在废产铜产量持续高位，废铜流向冶炼端口比例增加，对矿产铜形成了有效补充。1-5月中国废铜冶炼量达85.11万吨，同比增长18.09%，占总消费量比例达67.20%。1-6月累计产量为65.93万吨，同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。受中国以外地区建筑业和制造业低迷影响，废铜产出低迷，废铜市场逐渐趋紧，然而后续废铜供应逐步紧张且长单冶炼也可能转向亏损，电解铜供应端受限逻辑仍在。6月因原料价格高昂，企业生产积极性下降，预计铜产量环比小幅下降，预计减量在1万吨左右，对于7月基于原料供应问题，铜产量或继续减少。

 

美国虹吸效应导致非美市场现货紧张

1-5月累计出口22.9 万吨，同比+58.7%。1-5月累计净进口111.7 万吨，同比-18.5%；1-5月累计净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政策预期使得美铜价格溢价，导致其他地区的电解铜多数流向美国。COMEX-LME的铜价差不断走高，并直接驱动全球铜搬运库存的现实，目前美国已经从非美地区转移了近40万吨的铜，未来1-2个月仍有10-30万吨的主动备货的空间，这驱动欧洲的铜库存极度紧张，形成近月挤仓的特征。低库存给予铜价支撑。预计下半年铜价偏强震荡，但需警惕关税的不确定性风险。

 

需求预期仍承压

下游淡季氛围加重消费疲软，同时铜价突破八万，高价抑制下游需求，精铜杆周度开工率下滑，同比转负。终端方面，汽车行业表现稳中向好，新能源汽车渗透率将继续提升；空调行业以旧换新国补政策叠加618电商大促对空调出货有一定刺激作用，但鉴于去年基数较低，增长表现仍不及市场预期，但在汇率波动、海运成本及低价竞争的制约下，存在增量不增利的现象。后期空调出口形势难言乐观，国网投资仍具备韧性，但光伏抢装后增速下降，以及地产端如期持续走弱都对铜消费有一定拖累作用。

总结

宏观市场情绪有所回暖，但关税问题并未得到解决，第一轮关税90天缓冲期即将到期，美国关税政策仍面临较大的不确定性。关税的不确定性以及高关税对经济冲击的担忧仍将抑制多头热情回升。目前全球铜矿端供应紧张的局势未明显缓解，低加工费负利润背景下市场仍担心后续电解铜供应紧张风险，低库存状态将继续对盘面及现货升贴水形成有力支撑。宏观预期有所修复提振铜价冲高，但需警惕高价下游企业采购意愿低迷，多以刚需接货为主，进一步拖累盘面表现，削弱了铜价的上行动能。预计下半年铜价偏强震荡，但需警惕关税的不确定性风险。

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