橡胶：年中淡季利空兑现阶段

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：一句话，天然橡胶行业延续供强需弱库存高的格局。外部宏观环境叠加产业传统淡季，令沪胶主要矛盾中短期内无解，先前地缘政治对胶价刺激不大，也侧面反映出其基本面相当疲弱。我们预计，橡胶大概率维持低位区间震荡态势，可能要到金九银十前方可实质性好转。

 

供需失衡结构性问题凸显

根据ANRPC最新发布的月度报告，5月以来天然橡胶市场面临结构性供需失衡问题。

ANRPC统计数据显示，2025年5月全球天然橡胶产量估计为104万吨，同比下降1.2%，环比大增35.6%；同期全球天然橡胶消费量估计为127万吨，同比微减0.1%，环比增加1.7%。

ANRPC最新预测，2025年全球天然橡胶产量增加0.5%至1489.2万吨；其中，泰国+1.2%、马来西亚-4.2%、印尼-9.8%、越南-1.3%、中国+6%、印度+5.6%、柬埔寨+5.6%、缅甸+5.3%、其他国家+3.5%。2025年全球天然橡胶消费量预计增加1.3%至1556.5万吨；其中，中国+2.5%、印度+3.4%、泰国+6.1%、马来西亚+2.6%、越南+1.5%、柬埔寨+110.3%、其他国家-3.5%。

ANRPC报告表明，随着东南亚主产区开割顺利推进，原料上量带来的供应压力与日俱增，而下游轮胎等需求季节性走弱，引发业界对供需过剩和隐性库存的担忧，令5月下旬天然橡胶价格发生显著波动。

 

增产上量压力开始体现

全球天然橡胶进入增产期，海内外主要产区全面开割，但雨季时常受降雨天气扰动，原料释放节奏将随时间递增。今年前5个月天然橡胶进口量大幅增加，进出口数据达到近年同期最高水平，加上对欠发达国家的零关税政策落地，将抵补一部分淡季进口缺口。

在过去的一个多月，由于泰国割胶被人为推迟，叠加产区降雨天气频发，新胶上量进度放缓，供应端对胶价仍有一定支撑。不过，随着泰国南部主产区正式开割，下半年全球天然橡胶整体进入旺产季过渡阶段。当前利润虽较去年有所回落，但在过去十年内尚属中上，胶农割胶意愿仍较积极。今年以来自然条件相对良好，若后续天气扰动影响较小，季节性增产预期将逐步兑现。

泰国海关数据显示，2025年1-5月，泰国出口的天然橡胶以及混合、复合橡胶总计195.4万吨，较上年同期增长14.3%；其中出口到中国125万吨，同比大增40%。下半年到11月割胶旺季前，由于新胶产量并不稳定，预计泰国橡胶出口量或将有所回落，令青岛库存和国内现货压力减轻。

另一方面，中非合作论坛上，中国宣布将对53个非洲国家实施100%税目产品零关税，包括非洲最大的天然橡胶生产国—科特迪瓦也将享受零关税待遇。此外，泰国橡胶管理局提议，泰国政府应与中国协商，将对泰国天然橡胶的进口关税降为零，若征得我方同意将使得进口成本大幅下滑。不出重大意外，2025年国内外天然橡胶供应水平整体将明显超过2024年。

 

需求传统淡季如期到来

天然橡胶产业链下游仍面临较大压力，但实际劣化程度或不及预期般悲观。

主要行业来看，自特朗普发动贸易战以来，国内橡胶轮胎行业陷入不景气，当前开工率已经恢复到五一前水平，但工厂成品库存累积较高，抑制对原料橡胶的补货积极性。截至6月底，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为65.62%，较去年同期走高3.18百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为77.68%，较去年同期走低1.30个百分点。内需配套和替换轮胎产销情况暂稳，但与出口密切相关的半钢胎订单下滑。

消费终端来看，2025年5月中国汽车产销量分别完成264.9和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别大幅增长11.6%和11.2%；1-5月累计产销1282.6和1274.8万辆，较上年同期分别增长12.7%和10.9%。5月全国汽车经销商综合库存系数为1.38，环比减少2.1%，同比下降4.2%。

需求端综合来看，轮胎成品库存去化不畅，出口市场预期悲观，汽车消费处于传统淡季，橡胶下游产业链整体表现欠佳。未来一两个月基本面仍偏疲软，虽不乏题材炒作的可能性，但预计胶价短期上行空间有限，后期若要走强还需下游好转配合。

 

辩证看待库存变化规律

在供应过剩和需求欠佳的情况下，现货累库问题成为现阶段橡胶市场最核心的矛盾。

目前青岛地区库存水平已从去年低位升至历史均值，显性库存绝对数量相较往年同期不算特别高，但中下游隐性库存推测极为庞大。正常国内应于二季度后期启动被动去库，但迄今迟迟未观察到季节性去库拐点，预计后续去化也会十分困难。

中国作为第一大橡胶消费国，产业链承接能力最强，吸引国际市场货源汇集到青岛地区。通常在每年12-1月泰国主产区割胶旺季达峰，泰国到中国主港船期大概有一两个月，期间还需要避开春节假期，因而中国天然橡胶进口量往往从4月环比见顶回落，最迟在5-6月确认被动去库的拐点。今年最大的不同是，海外天然橡胶产量和出口明显增多。由于天气和物候条件良好，且原料收购价格偏高，胶农割胶积极性较强，甚至将上一季停割推迟。此外，中国对缅甸和老挝开放橡胶免税政策，刺激大量廉价原料流入。

不过，天然橡胶价格的季节性特征更多是由产业习惯决定，年中前后供应较低却表现偏弱，三季度产量递增时走势反而偏强，因此我们认为，当前的库存状态并不必然导致橡胶价格下跌。

 

小结：利空出尽反弹可期

综上，7月天然橡胶市场仍呈现经典的淡季特征，供应压力逐步抬升，现货询盘成交冷清，主港去库节奏不甚理想，市场整体观望氛围浓厚。展望后市，全球经济放缓预期与基本面疲弱现状叠加，中短期内胶价缺乏核心上涨驱动。尽管近端一时难以改善，令业者信心普遍不足，但胶价已经处于近两年底部区间，进一步下行空间相对有限，预计转折要等到金九银十旺季备货窗口，届时一定幅度的反弹行情可期。

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