菲律宾取消矿石出口禁令，镍价承压下跌

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：地缘风险升温，美伊热冲突骤起，拉升美指走高，镍价或有承压。矿价的坚挺难以向产业链下游传导，冶炼端亏损程度加剧，又限制冶炼厂对高价镍矿的接受程度。步入传统淡季后，镍弱需求逐步兑现，镍价仍旧承压。

菲律宾雨季，镍矿价格高位运行

菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格继续高位运行。菲律宾雨季持续对镍矿装载进度造成影响，矿山出货量较预期出现推迟。下游镍铁厂在亏损压力下仍对镍矿环节存在压价，不过矿山挺价意愿亦较强，博弈之下矿价表现相对坚挺。据中国海关数据统计，2025年5月镍矿进口量392.72万吨，环比增加101.31万吨，增幅34.77%；同比减少68.17万吨，降幅14.79%。其中红土镍矿386.94万吨，硫化镍矿5.77万吨。自菲律宾进口红土镍矿360.58万吨，占本月进口量的91.82%。2025年1-5月镍矿进口总量1043.45万吨，同比减少8%。随着进口减少镍矿仍然偏紧，但雨季影响逐步减弱，后续仍要关注RKAB补充配额发放情况。菲律宾删除镍矿出口禁令，两院联合委员会从法案中移除原矿出口限制条款，市场对镍矿供应过剩担忧升温，关注雨季影响减弱后矿价下移的可能。

国内精炼镍供给压力较大

印尼5月镍铁产量预期为14.26万镍吨，同比增加16.9%。近期镍铁议价区间整体下移，贸易商报价多在930元/镍（到厂含税）附近，铁厂利润挤压小厂减停力度加大，供需双方心理价差持续拉大。利润上，目前国内镍铁利润率全线转负，印尼镍铁厂大部分已处于亏损阶段，观察利润压缩下，是否会有减产动作。

据中国海关数据统计，2025年5月中国镍铁进口量84.8万吨，环比增加3.1万吨，增幅3.8%;同比增加19.7万吨，增幅30.2%。其中，5月中国自印尼进口镍铁量82.6万吨，环比增加3.2万吨，增幅4%。

需求淡季，需求低迷

据Mysteel统计，6月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24%；其中300系179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加 8.35%。5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减少3.96万吨，减幅1.13%，同比增加4.94%。不锈钢产量维持偏高位，部分钢厂在6月预计小幅增加300系产量而减产400系，整体供应过剩格局未改。终端需求比较疲软，制造业订单回暖较慢，采购以刚需补库为主。

新能源汽车方面，5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆同比分别增长35%和36.9%。1-5月新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%。5月我国动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1%。其中三元电池装车量10.5GWh，占总装车量18.4%，环比增长13.1%，同比增长1.6%。1-5月我国动力电池累计装车量241.4GWh，累计同比增长50.4%。其中三元电池累计装车量44.8GWh，占总装车量18.6%，累计同比下降12.4%。传统领域延续弱势，新能源领域或有增量，正极厂排产计划仍处于扩张状态，但仍需观察新能源汽车反价格内卷对潜在消费的刺激能否落地。

总结

印尼政府PNBP政策实施，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，目前原料价格较高，而镍价处于下行趋势，对其余冶炼厂造成利润亏损的影响，部分非一体化冶炼厂选择减产。全球显性库存高企与不锈钢需求疲软主导下行压力，且冶炼端供应相对充足，短期内难寻平衡拐点，镍价仍处相对承压阶段。

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