原油市场下行风险远未解除

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：五一节假期间，国际原油价格跌破特朗普宣布加征关税时的新低，4月录得自2021年以来最大的月度跌幅。原油市场条件在中短期内难以修复，后续交易者应密切关注OPEC+政策执行情况，中美贸易谈判进展，以及中东局势演变等，多重因素将共同塑造未来原油市场形势。

 

OPEC+持续加速推进增产

正如此前OPEC+内部人士透露的那样，该组织同意连续第二个月加速推进增产，令市场供需关系加速走向失衡。

具体地，以沙特为首的OPEC+八大产油国在会议上决定，在5月增产41.1万桶/日的基础上，6月再度将原油产量提高41.1万桶/日，增产幅度仍然是原计划的三倍。作为一直以来支撑减产的中流砥柱，沙特意外成为本轮激进增产的推手，其官宣理由是以此惩罚哈萨克斯坦等长期不遵守协议的成员国。据OPEC+代表透露，除非全员同意履行减产承诺，否则沙特考虑以41.1万桶/日的节奏逐步退出该国220万桶/日的减产份额。

有分析表示，沙特增产是迫于特朗普政府施压的结果，但我们更倾向于认为，沙特正依托低成本优势对美国页岩油发动打击，类似2020年4月的情景，或将达成遏制美国页岩油增长的战略目标。沙特表示愿意接受油价长期低迷的代价，外界质疑限产协议框架的存续性，原油交易商正在为价格战做好准备。

无论如何，由于OPEC+大刀阔斧推进增产，加上关税导致需求前景不明，原油供需失衡节点将被提前，2025年市场大部分时间将处于过剩状态。

 

中美贸易问题首次开始谈判

除了基本面因素外，原油市场受短线情绪波动影响较大，主要取决于特朗普的关税政策走向。

据外媒报道，特朗普最新表示，美国目前对中国出口商品的关税过高，预计未来税率将出现大幅下降。随后美国财长贝森特补充，中美经贸沟通已见良性互动趋势，相信关税壁垒将在未来数月内做出结构性调整。该事件被解读为特朗普在关税问题上态度首次软化，美国单边霸凌行为碰壁后，对华立场不得不有所缓和，或将为原油市场带来新的转机。

商务部表示：在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。中美两国高层计划展开对话，这是自特朗普政府一意孤行宣布关税政策以来，首次得到官方确认的正式会谈。公众普遍预期，若本次谈判能取得积极进展，将为全球供应链稳定带来希望，原油市场也将显著受益。

中国作为全球第二大经济体和最大原油净进口国，其稳健发展事关全球经济复苏和能源需求回暖，如贸易冲突得到妥善解决，将直接推高市场乐观预期。由于中美贸易战阶段性缓和，对能源需求的担忧情绪缓解，原油市场重获信心后止跌企稳。

 

特朗普反复无常，风险远未解除

回顾4月以来国际油价的下跌过程，主要是由于特朗普当局的政策性失误，引发对全球经贸和需求放缓的担忧。客观来讲，美国经济关键指标尚未观察到非农就业锐减、PMI大幅收缩、信贷利差扩大等明确信号，贸易战及时悬崖勒马仍可避免走向衰退终局。原油市场情绪从悲观中修复，但前景仍然充满不确定性，暂时的平衡状态微妙而脆弱。

在特朗普当局立场软化后，外界期待美国与亚洲大国之间的紧张局势得以缓解。然而白宫朝令夕改反复无常，华盛顿方面释放出的信号十分混乱，特朗普对贸易伙伴的诉求存在明显的自相矛盾，所谓的“海湖庄园协议”（强制发行百年零息美债）更是异想天开，因而至今未能与任何国家达成一致，造成公众对全球经济的信心普遍受挫。

我们认为，原油市场核心风险因素远未解除。熟悉MAGA“赢学”的读者应该知道，能打败特朗普的只有半小时后的特朗普，从表态到落地仍有相当大的变数。若短期内缺乏利多指引，交易者普遍持偏空态度。

 

维持观点：原油市场条件中短期内难以修复

现阶段原油市场存在双重主线逻辑：一是美国特朗普当局一手策动的关税战，二是OPEC+超预期推进增产计划，其共同导致国际油价重心回落大约10美元/桶，同时也令远期曲线变得更为复杂费解。

我们观察到，目前Brent基准原油期货曲线呈现出一种罕见的异常形态：前九个月的近月合约升水远月合约即Backwardation结构，然而2026年之后曲线将反转呈Contango结构，该情况在过去30年的历史数据中找不到先例。这可能预示着今年晚些时候，原油市场供需预期或出现迅速恶化，供应强劲叠加需求放缓将加剧过剩程度。

原油市场正走在高度不确定的十字路口，华尔街主流投行下调油价预测，高盛将2025年Brent原油均价预估值下调2-3美元/桶，向下考验60美元大关。在全球政治经贸环境复杂多变的背景下，接下来中美贸易关系能否回归正常化进程，将成为稳定原油市场的决定性因素。

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