橡胶：当前主要矛盾集中在库存上

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：在供需两弱的被动累库格局下，加上2-5月通常是天然橡胶季节性淡季，青岛地区显性库存压力中短期难以减轻。受制于此，中短期内沪胶缺乏走强动力，胶价上行空间相对有限。

 

基本面概况：典型的淡季格局

近期天然橡胶市场整体符合季节性预期，呈典型的供需两弱淡季格局。

泰国南部主产区减产缩量明显，原料胶水收购价约在70泰铢/公斤，原料成本端支撑坚挺。相应地，青岛进口到港船货报盘高位运行，部分胶种货源流通结构性偏紧，贸易商低价出货意愿不足。目前，青岛保税区内外及国内橡胶社会库存仍延续小幅累库趋势，绝对库存量处于中性偏高水平。下游轮胎企业复产有序推进，开工率持续稳定回升，但轮胎成品去化不畅制约排产，对原料橡胶仅逢低按需采购。

综合基本面来，沪胶多空交织弱稳为主，产业链库存压力令高价成交受阻，关注终端需求向好预期兑现节奏。

 

东南亚进入低产期，国内供应高峰滞后

目前，全球天然橡胶总产量处于一年中最低水平，供应端影响因素弱化。

中国云南、海南，越南以及泰国东北部停割，泰国南部地区进入低产期，原料价格保持稳定，3月底至4月初云南版纳地区将率先开始试割。不过，1-2月中国天然橡胶及混合胶进口总量同比大幅增长20%以上，验证了我们对供应高峰滞后转移到国内的预判。

海关最新公布的数据显示，2025年1月泰国出口天然橡胶（不含复合、混合胶）23.8万吨，同比增加6%；其中，对中国出口天然橡胶8.9万吨，同比大增48%。1月泰国出口混合橡胶15.3万吨，同比大增56%，绝大部分出口到中国。按照一个月左右的船期推算，春节过后青岛进口橡胶货源集港，令港口累库存趋势延续。

 

青岛船货集中到港，现货库存持续累增

尽管泰国南部主产区已经开始减产，但进出口船期存在滞后效应，正体现在青岛地区天然橡胶库存节奏上。

截至3月初，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存为58.44万吨，环比上期增加0.88万吨或1.53%；其中，保税区库存6.83万吨，增加1.33%；一般贸易库存51.62万吨，增长1.56%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.32个百分点，出库率增加1.66个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.64个百分点，出库率增加0.42个百分点。

海外船货到港持续增加，而下游厂商采购观望心态浓厚，令保税区入库环比增幅较为明显，一般贸易出库环比增量不大。根据产业节奏推测，接下来国内天然橡胶显性库存将延续累库状态，但下游隐性库存或逐渐开始去库。

 

沪胶定价逻辑围绕去库节奏

全球天然橡胶即将全面进入低产季，未来一段时间上游变化十分有限，市场的关注点向中下游倾斜。

橡胶轮胎企业开工基本从春节后恢复，但除了内需刺激政策兑现情况，还要考虑出口转弱问题，三大细分市场订单面临增长放缓。供应压力已经给到现货端，而需求短期内难有显著改善，青岛地区橡胶库存持续累增。后市胶价能否企稳反弹，取决于显性以及隐性库存何时观察到去化迹象。

由此可见，在减产停割季天然橡胶的主要逻辑是，下游对橡胶原料补库的刚需支撑能否平衡现货进口增量，进而推动被动去库进程，期间胶价缺乏趋势性上涨的核心驱动，中短期内震荡盘整运行为主。

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