OPEC+增产消息带崩原油市场情绪

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：如我们此前所述，机构和投资者普遍对未来数月原油市场持走弱看法，但油价下跌之猛烈仍超出我们预期，截至发稿WTI已失守70美元大关。如果OPEC+维持原计划逐渐恢复产量，且全球原油需求在明年仍缺乏起色，国际原油价格可能会重新回到60-70美元区间。

 

据传OPEC增产在即，消息可靠性较大

当前原油最重磅的利空因素是，市场传闻OPEC+将在2024年四季度开始逐渐取消额外的自愿减产，国际油价走势应声下跌。

据OPEC内部消息人士透露，该组织计划从10月开始按照此前约定逐渐提高原油产量。根据6月部长级会议结果，OPEC参与减产的8个成员国将在10月提高原油产量18万桶/日，由此逐步取消220万桶/日的自愿减产份额，同时将协议减产措施延续至2025年底。如果消息属实，在10月初的联合部长级监督委员会(JMMC)会议举行之前，OPEC+将不再安排任何正式会议，而是直接启动增产计划。

市场普遍认为，这一决定是因为近期利比亚意外发生供应中断，以及9月美联储决议降息的预期，这些因素部分抵消了能源需求增长放缓的影响。整体来看，OPEC+如若增产无疑将对原油市场构成重大利空，使明年一季度出现过剩的概率极大增加。

 

减产逐步退出，趋势难以扭转

9月OPEC+必须要决定减产何去何从，随着时间临近原计划仍无调整迹象，市场对沙特出手保价的信心逐渐减弱。

回顾本轮减产历程，自2023年5月迄今，OPEC+原油总产量基本保持稳定，供应端收紧给予油价较强的支撑。尤其是最具定价话语权的沙特，一直严格履行协议并额外追加减产份额，历次部长级会议上促成减产计划不断延长。然而在6月OPEC+会议上，该组织决定退出长期坚持的自愿额外减产政策，供应恢复是一个渐进式过程，预计10月将首次提高原油产量18万桶/日。

目前综合各机构消息来源，这一计划已经基本敲定，后续再度强化减产希望渺茫，再加上全球原油需求增长乏力，无疑给油价走势带来较大的压力。其间，仍有一些突发因素可能会形成短期支撑，但很难扭转主要趋势的下行。

 

争夺定价话语权，阻遏竞争对手

华尔街投行有分析认为，OPEC+决定扭转自愿减产的局面，可能意味着新的目标是从战略上约束非OPEC+竞争对手。

自2017年以来，OPEC+此前的一系列减产计划在维持原油市场平衡方面起到了关键作用，沙特为首的产油国以牺牲市场占有率为代价，主动减少原油供应以支撑油价。然而，这一做法会间接地利好美国等非OPEC+产油国，在享受高油价红利的同时，扩大产量来攫取OPEC+让渡的市场份额。回顾2018-2019年美国页岩油行业无限制的扩张，最终导致了2020年OPEC+减产失效和价格战，反过来对成本最高的页岩油商造成了沉重打击。

现在，OPEC+可能会再度改变减产方针，这一行为或将打破原油市场微妙的均衡状态。更长期来看，OPEC+政策的重点是确立和巩固绝对的定价话语权，以此控制非OPEC+产油国的供应。

 

利比亚突发中断，关注局势演变

地缘政治方面，利比亚局势急转直下，托布鲁克政府发表声明称，该国所有油田、港口码头及石油设施都面临不可抗力，此举是针对的黎波里政府试图接管利比亚央行的回应。利比亚国家石油公司(NOC)宣布，该国两大油田Sharara和El Feel遭遇不可抗力而关闭。自本次事件发生以来，利比亚原油产量大幅下滑，从超过100万桶/日骤降至59.1万桶/日。

在此特殊的时间节点上，这一突发的供应中断或将给OPEC+增产腾出操作空间。相比备受关注的中东问题，外界对利比亚内部斗争形势知之甚少，目前尚无法了解黎波里和托布鲁克方面的谈判情况，不过有迹象表明，利比亚两个政府正接近达成一项结束争端的协议。

接下来，原油市场将在供应增减之间博弈：如果利比亚延续中断甚至爆发内战，百万桶级的供应缺口将抵消OPEC+克制的增产节奏；但根据以往经验，利比亚油田后期复产可能性较大，而OPEC+退出减产则很难回头。因此，后市油价难言乐观。

 

油价长期大概率进入下行通道

原油市场的主要矛盾在于，投资者普遍对未来抱有供需发生劣化的预期。

过去数月间，由于OPEC+放松限产计划，非OPEC+原油供应增加，以及全球能源消费增长放缓等一系列利空因素，国际原油价格录得趋势性下行，已经跌去年初以来的全部涨幅。客观来讲，现实的货源供需仍保持平衡，美国油品延续季节性去库，中东等地区地缘政治悬而未决，但交易层面已经开始对明年的原油市场前景感到失望。

三季度传统旺季的大部分时间里，Brent基准原油价格徘徊在80美元以下，而上半年的平均价格约为83美元。随着全球原油供应的进一步增加，高盛将2025年Brent原油均价预估值从82美元大幅下调至77美元。结合我们上文论述，若OPEC+将战略重点放在定价话语权上，未来油价走势可能会比修订后的预测还要悲观。

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