橡胶上游影响因素权重加大

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：按照季节性规律，9-10月通常是全球天然橡胶原料产出递增阶段，但今年产区天气对割胶进程扰动较大，国内外增产上量节奏整体不及预期，原料成本端是天然橡胶价格上涨的核心驱动。

 

ANRPC：扩张周期尾声，供需重新平衡

ANRPC发布的最新月度报告显示，全球天然橡胶行业周期正在转向再平衡乃至偏紧平衡。

2024年7月全球天然橡胶产量估计为129.3万吨，同比增加0.1%，环比增加8.6%；1-7月产量累计增加0.7%至716万吨。2024年全球天然橡胶产量预计增加0.4%至1438万吨，其中，泰国-0.5%、印尼-5.1%、马来西亚+0.6%、越南-2.1%、中国+7.3%、印度+6%，其他成员国+4.9%。

7月全球天然橡胶消费量估计为131.2万吨，同比增加1.3%，环比增加2.7%；1-7月消费量累计增加1.2%至902万吨。2024年全球天然橡胶消费量预计增加2.3%至1565.8万吨，其中，中国+3.6%、印度+3%、泰国+1%、马来西亚+54.7%、越南-1%、其他成员国-3.7%。

ANRPC官方给出的统计和预测表明，抛开天气因素导致的原料供应紧张，天然橡胶本轮产能扩张周期已到达尾声，后续年份减产或成为常态，供需收紧将稳步推高胶价重心。

 

主产区：原料上量进度不及预期

海内外天然橡胶主产区来看，本轮割胶年度迄今，原料上量进度整体依然不佳。

近期，云南版纳地区降雨反复，进入理论增产期但原料依旧供不应求。海南地区今年9月之前风暴不多，原料呈季节性放量趋势，全岛日均收胶量正常在5000吨左右。然而，泰国主产区降雨天气频繁，局部地区引发洪涝灾害，新胶释放迟迟不及预期。泰国原料集散地货源短缺，橡胶加工厂高价抢购补库，令原料价格再度明显上涨。

上游减产传导到中游环节，中国橡胶进口量持续同比大幅下滑，加上近期通关不畅，而下游开工季节性回升，使得青岛地区库存长期去化至近年中偏低位水平。因此，中短期天然橡胶基本面维持供需偏紧格局，考虑到国内产区年底前将停割，全年全球减产几乎成为定局。

 

台风登陆：天气题材刺激炒作情绪

现阶段天然橡胶行情由供应端主导，而天气是上游重要的影响因素。

日前，超强台风“摩羯”先后登陆我国海南、广东和越南北部等地区，实际造成的破坏力超出预期，气象灾害将对割胶工作造成较大阻碍。天气题材刺激市场炒作情绪，助推胶价快速上涨。从台风路径来看，此次受灾地区多为天然橡胶产地，大量降雨令割胶作业短期无法开展，若橡胶树出现倒伏对供应端扰动可能会更久。

按照以往经验，因暴雨减少的割胶量一两周即可恢复，而胶林一旦遭受永久性破坏至少7年才能弥补。不过客观来讲，海南产区天然橡胶产量仅占全球的2%左右，且原料很多用作制浓乳，并不是RU交割品国产全乳胶的主产地。初步估计，本次台风最终对天然橡胶产量的影响相对有限，但需要警惕后期泰国南部主产区发生极端天气的风险。

 

拉尼娜现象：当年减产，次年易增产

通常来讲，泰国南部主产区天然橡胶旺产季主要集中在凉季，即每年11月到次年2月，期间天气因素对供应端的影响至关重要。

按照全球气候变化的周期性规律，2023-2024年冬春季厄尔尼诺事件结束后，拉尼娜现象可能在今年晚些时候接踵而至。拉尼娜现象发生的时间点主要集中在秋冬季，对东南亚产区的影响整体表现为降雨量异常增多。更严重的是，拉尼娜容易引发台风、洪水等极端天气，迫使割胶作业暂停，造成产量阶段性下滑。

不过，总结以往拉尼娜年份（例如2017年）不难发现，泰国产区在拉尼娜发生的次年产量其实是回升的。这是因为，橡胶树原产于亚马逊热带雨林，具有非常耐涝的习性，连续降雨和洪涝灾害虽然减少了即期可割胶天数，但不容易造成橡胶林的大面积损毁。拉尼娜带来的降水补充了前期厄尔尼诺导致的干旱，有利于土壤蓄水保墒，物候修复叠加高价炒作，反而刺激了后续产量释放节奏。

 

沪胶不宜再视作空配品种

回顾自2017年以来，天然橡胶行业受困于严重过剩，沪胶期货走势难涨易跌，在交易中经常被作为空配品种。到2024下半年，橡胶市场形势已经比较清晰，随着供需改善和成本抬升，基本面主要矛盾得到实质性改善，胶价时隔十余年或重拾上涨趋势。

展望2024-2025割胶年度，东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，国内青岛地区去库节奏亦十分罕见。天然橡胶供需格局从过剩转向紧平衡，易产生供不应求的结构性行情，令期货盘面重心整体明显上移。

最近，极端天气等供应端利多因素驱动胶价大幅上行，但产业链下游难以承接成本抬升，高价原材料抑制采买意愿，且沪胶交割利润尚可，谨防高位回落风险，策略上不宜追涨可逢回调做多。

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