关注天然橡胶供应端释放节奏

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：由于上游供应端对天然橡胶价格支撑减弱，预计到8-9月之前，沪胶期货盘面大概率将在震荡中抵抗性下跌。但中长期来看，2024年橡胶行业周期明显进入到供需再平衡阶段，深度下跌后下方空间有限，回调到位宜逢低布局01多单。

 

全球天然橡胶产业周期转向再平衡

ANRPC最新发布的月度报告显示，全球天然橡胶市场供需逐渐季节性转向宽松，但全年整体格局将较往年有所收紧。

ANRPC统计，5月全球天然橡胶产量增长4.8%至101.1万吨，环比上月显著提升33%；5月全球天然橡胶消费量增长2.1%至128.3万吨，环比上月微幅减少0.5%；天然橡胶供需仍保持稳健，但边际出现供强需弱的迹象。

ANRPC进一步预测，2024年全球天然橡胶总产量将增加1.1%至1450.2万吨，其中，泰国-0.5%、印尼-5.1%、马来西亚+0.6%、越南+2.9%、中国+6.9%、印度+6%、其他国家+4.9%。预测2024年全球天然橡胶总消费量增加3.1%至1574.8万吨，其中，中国+5.5%、印度+3%、马来西亚高达+54.7%、越南+6%、其他国家基本下滑。

在天然橡胶开割面积即产能扩张见顶的背景下，泰国、印尼和马来西亚三大传统产胶国存在减产预期，气候异常、落叶病害以及胶农生产积极性不足，进一步减缓了产量增长，未来供应缩量将推动行业周期性的再平衡过程。

 

现货紧张缓解，减产预期犹存

下半年开始，全球天然橡胶行业逐渐由增产期转入到高产期，新胶供应整体是持续递增的，从泰国原料到中国流通市场价格有转弱迹象。

自2023年底上一轮割胶旺季以来，东南亚天然橡胶主产区普遍呈现减产态势，原料胶水价格屡创新高，叠加本轮开割初期高温干旱天气影响，一度飙升至近5年来最高点。目前开割作业恢复全面推进，国内外产区终于进入季节性增产阶段，7月天然橡胶现货已经不那么紧张，未来原料供应放量趋势明显。由于原料成本端松动，上游加工厂生产利润得到改善，令前期供应端利好出尽，天然橡胶价格出现明显回调。

随着时间推移，如果天气维持正常状况，东南亚天然橡胶产出有望放量。但总的来看，2024-2025割胶年度生产进度略显滞后，前期损失的产量有待追赶，东南亚7-9月雨季天气扰动仍存，观察上下游边际增量是否匹配，及其对供需平衡格局的改变。

 

上半年进口缩量，库存逆季节去化

随着泰国等海外主产区新胶批量上市，后续船货到港预期增加，然而目前青岛港口库存仍在缓慢去化，关注库存周期拐点的到来。

尽管全球天然橡胶供应逐渐递增，但国内主港仍延续本轮超长期的逆季节性去库趋势。统计数据显示，截至7月中上旬，青岛地区天然橡胶总库存合计35.5万吨，环比上期减少了1.46万吨；其中，一般贸易库库存为27.91万吨，减少1.11万吨或3.75%；青岛保税区区内库存为7.59万吨，减少0.35万吨或4.15%。

之所以青岛地区社库持续去化，主要因为上半年橡胶进口量整体偏低。2024年6月，中国天然橡胶进口量为47.1万吨，同比下降25.6%，环比下降2.9%。目前流通货源偏紧问题已得到缓解，但进口到港压力远不及往年同期，市场短时间内难以全面转向宽松。

不过仍需谨防迟来的供应上量，使得国内市场由去库转为累库。据悉，云南地区替代种植指标陆续入境，当地加工厂原料短缺问题得到缓解，对原料收购价格形成压制。

 

供应价格弹性成谜，产能见顶开始出清？

尽管较前期高点大幅回落，但2024年迄今天然橡胶价格重心较近年同期明显上移，主要利多来自上游供应端，高温干旱天气、橡胶树龄老化、割胶工人短缺等因素导致东南亚主产国发生减产现象。

前期炒作减产的主要依据是天气题材，尽管雨季到来缓解了高温干旱，但据NOAA天气预报显示，7-9月有概率出现拉尼娜现象，持续性降雨可能导致会可割胶天数减少，从而干扰原料胶水的放量节奏。如果物候条件正常的情况下，胶价上涨还是未能刺激原料放量，那么天气因素将无法单独解释减产，更多归因于橡胶树龄老化和产地弃割弃管等产业因素。

目前，天然橡胶上游最大的分歧在于供应的价格弹性，即高价能否有效刺激产量大幅回升，更进一步，今年能否成为全球天然橡胶产业大周期的拐点。一旦产能扩张见顶转入出清阶段，供不应求将成为沪胶市场新的主线交易逻辑。

 

阶段性低点将至，仍看好全年表现

综上所述，海内外主要产区已进入全面开割阶段，原料放量是大势所趋，成本松动令橡胶现货价格回调，季节性增产预期压制期货盘面价格。在供应持续增长的同时需求缺乏改善，橡胶基本面偏空将延续高位下行的趋势，按照经验预计阶段性低点或将出现在8月前后。

辩证来看，沪胶期货盘面大幅下跌后风险释放，现阶段或将偏弱运行为主，成本端仍可为橡胶价格提供支撑。天然橡胶产业过剩格局正转向再平衡，青岛地区库存处于中偏低位水平，下游存在一定补货缺口，预计沪胶盘面下方空间有限，全年整体表现依然向好。

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