沪胶题材炒作，关注高估机会

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：近期，沪胶盘面走出大幅上涨行情，主要利多题材仍来自原料成本和供应端。今年新季产出上量节奏偏缓，而下游刚性需求较为稳定，叠加黄金和铜价飙升刺激商品看多氛围，短期内天然橡胶市场呈逆季节性的强势表现。然而，当资金情绪市与基本面逻辑严重背离时，宜关注经典空配RU09合约的逢高沽空机会。

 

基本面整体平衡，市场结构性偏紧

ANRPC最新发布的月度报告显示，4月全球天然橡胶产量估计同比增加2.9%至74.7万吨，4月全球天然橡胶消费量估计同比增加2.5%至128.3万吨。ANRPC预计，2024年全球天然橡胶产量料增加1.6%至1454.2万吨；其中，泰国-0.5%、印尼-5.1%、马来西亚+0.6%、越南+2.9%、中国+6.9%、印度+6%。预计2024年全球天然橡胶消费量料增加3.2%至1567万吨；其中，中国+5.5%、印度+3%、马来西亚+54.7%、泰国+1%、越南+6%。

天然橡胶市场当前阶段性表现偏强，主要是原料价格保持坚挺，供应短期内难以大量释放，下游需求整体维持平稳，库存超预期延续下降态势，再加上商品市场做多氛围提振，但炒作过后仍面临较大的下行压力。

 

新胶上量迟缓，原料价格坚挺

毫无疑问，本轮沪胶盘面大涨行情，核心驱动仍为上游供应端问题。

泰国产区方面，目前当地新季原料产出偏少，泰国乳胶厂普遍因缺乏原料库存难以开工，发往中国的订单大幅下滑。由于原料收购价格持续坚挺，令加工厂成本高昂和利润倒挂加剧，使得今年国内橡胶进口量同比偏低。

云南产区方面，前期干旱问题有所缓解，但胶水上量仍偏缓慢，原料价格居高难下，国产全乳胶交割利润持续亏损。近期降雨后胶林长势良好，当地加工厂开工率保持在5-6成。

海南产区方面，过多的降雨天气反而令割胶工作开展受阻，而下游刚需补库支撑浓乳价格上涨，再次出现浓乳和全乳加工厂争夺原料胶水的情形。

整体来看，今年原料对胶价的成本支撑较强，但全球开割面积整体呈扩大趋势，目前异常偏高的原料收购价格，后续对供应水平增加的刺激作用有待观察。

 

进口到港缩量，去库趋势延续

由于国内天然橡胶对外依存度极高，泰国等东南亚主产国供应的下降，直接体现在中国橡胶进口和主港库存变化上。

海关总署公布的数据显示，2024年4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计52.3万吨，同比大幅下降25.4%；1-4月中国进口各类橡胶共计232.9万吨，较上年同期的276万吨减少15.6%。

由于上一轮割胶旺季不旺，后续又进入低产期，使得近月船期到港量较少，国内主港库存持续环比下降，中间环节可流通现货不多。截至5月末，青岛地区天然橡胶保税区和一般贸易库存合计53.91万吨，环比上期减少0.89万吨或1.63%，小幅去库趋势得以长期延续。

 

下游刚需买盘，年中淡季将至

短期来看，海内外天然橡胶供应压力暂未体现，而下游行业存在刚需补库支撑，主销区现货出现一定的结构性偏紧，提振沪胶期货盘面震荡偏强运行。

近期，轮胎企业开工率逆季节同比提升，但分化情况依旧明显。半钢胎企业经营状况较为平稳，多延续高开工状态并主动补库存，然而这并不意味着产业链传导良好，目前需求端尚未观察到实质性改善，仅出口市场差强人意。全钢胎产销则长期表现出疲弱态势，走货不畅造成工厂成品库存持续增加，累库压力下开工维持低位运行，预计夏季全钢胎样本企业产能利用率继续小幅走低。轮胎行业之外，橡胶制品类企业订单情况暂无好转，基数和增速均无亮点可言。

当前天然橡胶基本面呈供需双增格局，但考虑到传统淡季下游支撑减弱，终端需求在金九银十以前易降难增，未来季节性因素或将对胶价造成偏利空影响。

 

胶价重心上移，但有高估之嫌

我们倾向于认为，本轮沪胶上涨主要还是受贵金属、有色金属等商品异动影响，适逢前期胶价低估值引发的炒作行情。此外，还有一个重要原因是对内外盘价差倒挂的修复。理论上，作为全球最大的天然橡胶生产方和消费方，中国-泰国胶价倒挂现象终将会得到修复的。

展望后市，按照季节性规律来看，上游供应逐渐恢复而下游需求步入淡季，供需平衡指向偏宽松。实际情况来看，高昂的原料价格向产业链下游环节传导不畅，国内社会库存体量仍然庞大，基本面较易将过度炒作的多头题材证伪。综上，我们仍坚持此前策略，RU09合约宜关注逢高沽空机会，但橡胶价格重心预期将同比显著上移。

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